2025年年报点评：业绩符合预期，双轮驱动迈向2030年战略目标

核心观点与关键数据

• 业绩符合预期：耐赋康®（艾曲莫德）2025年销售收入达14.4亿元，同比增长超300%，成为首个进入国家医保目录后首年收入突破10亿元的非肿瘤药物。依嘉2025年收入达2.6亿元，计划于2026年下半年参加国家医保目录谈判。
• 市场拓展：耐赋康核心医院覆盖计划从2025年的约1500家提升至2026年的约1800家，通过CSO机构合作进一步扩大至约2500家医院。艾曲莫德2026年2月获批上市，21个工作日实现首张处方落地。
• 授权引进：2025-2026年，公司与Visara, Inc.、海森生物、麦科奥特、箕星药业达成多项协议，拓展治疗领域覆盖广度，涵盖wAMD、DME、RVO、乐瑞泊、MT1013、艾曲帕米鼻喷雾剂等。

自研能力与技术平台

• mRNA肿瘤疫苗：EVM16完成IIT Part 1a期低、中、高剂量爬坡，预计2026年上半年公布结果并启动Part 1b研究；EVM14分别获FDA和CDE临床试验批准，预计2026年完成剂量爬坡。
• In vivo CAR-T：自体生成mRNA CAR-TEVM18完成临床前概念验证，计划2026年启动IIT研究并递交全球新药临床试验申请。

盈利预测与研究结论

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为36.7、50.9和74.7亿元。
• 关键假设：基于耐赋康、依嘉、艾曲莫德的市场占有率、海森生物交易金额上限、莱达西贝普上市等假设。
• 投资评级：强于大市（未来6个月行业回报高于基准5%以上）。

风险提示

• 研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险。