非银金融行业周报：券商8月业绩承压，保险估值修复可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 非银金融行业周报（20180903-20180907） 推荐（维持） 券商8月业绩承压，保险估值修复可期  一周市场回顾：本周主要指数均有小幅下挫，其中沪深300指数跌幅1.71%，上证50指数下跌1.49%，创业板指跌幅0.69%，沪深两市A股日均成交额2577亿元，较上个交易周降5.40%，两融余额8568元，环比降1.24%，再创年内新低。  行业看点 证券：本周券商指数跌幅1.16%，跑赢大盘0.55个百分点，除少数个股外普遍下跌，东兴、东方走势继续领先板块。本周上市券商相继公布8月经营数据，33家直接上市券商合计实现营业收入94.85亿元，环比-49%，同比-47%，创造净利润18.11亿元，环比-74%，同比-75%（可比口径）。1-8月可比的28家上市券商累计营业收入1086.75亿元，同比-13.9%，累计净利润393.63亿元，同比-25.0%，降幅扩大（前值为-18%）。我们分析主要原因是本月主要指数继续下行，导致投资者信心受挫，市场交投活跃度明显下降，8月连续多个交易日成交额创下年内低点，全月日均成交额也仅2847亿元，环比下降19%，同比大幅下降44%，对券商的经纪、自营、信用等业务均造成一定的冲击。投行业务在此时的支撑亦不足，股权融资金额合计1071亿元，较7月环比降39%：其中，IPO募资金额48亿元（环比-9%，同比-72%），再融资金额1023亿元（环比-40%，同比+8%）；债权融资表现相对稳定，公司债和企业债合计募资1904亿元，环比+30%，同比仍下跌-18%。多因素共振之下，共同造成券商8月经营数据下滑明显。在经营压力持续加大的背景及趋势下，我们认为行业中仅大型券商能相对依托此前的业务布局及资本实力来维持业绩的稳定性，而市场反弹向上时的表现也更为稳定，维持对中信证券、华泰证券的“推荐”评级，继续关注港股的中金公司。 保险：本周保险指数涨幅0.45%，跑赢大盘2.15个百分点；个股涨跌互现，其中中国平安小幅上涨0.68%，中国太保下跌0.15%，新华保险上涨1.57%，中国人寿下跌2.40%，10年期国债收益率小幅上升5个BP。今年上半年寿险行业面对着近几年来经营压力最大的阶段，从银保监会公布的数据来看，半年寿险行业保费实现约1.69万亿元，同比-7.4%，近年首次出现负增长，且行业也呈现出明显的头尾分化。上市险企在转型经营上的提前布局优势在弱市之中得以充分体现，凭借续期保单的持续发力，平安、太保、新华、国寿在保费收入上分别同比增长：21.6%、17.6%、10.8%、4.1%。但新单方面，高件均的年金型产品的大幅下滑，使得新单保费出现了负增长，但二季度以来，在保障型产品的持续发力下，已得到明显的修复。其中健康险销售情况在弱市下受影响较小，且短期内对宏观经济波动的变化不敏感，使得上半年达到+15.4%的增速。展望下半年，寿险行业在保障类产品的支撑下，整体保费有望持平，健康险有较为确定的两位数增长，从而继续带动新业务价值增速的继续修复。预期平安新业务价值全年实现两位数增长，新华持平。当前，平安、新华、太保、国寿的静态PEV（2018H)估值水平分别为1.24、0.88、0.96、0.79，处于历史底部。市场将目前4.5%左右的投资收益率外推至内含价值长端投资收益率假设，当前的PEV水平已经隐含此种悲观预期。按照当前EV增速，动态PEV进一步被摊薄，估值修复逻辑较强。我们继续维持对中国平安、新华保险、中国太保的“推荐”评级。  风险提示：外部环境恶化；市场交易量萎缩；利率大幅下行；债券违约、股权质押等系统性风险发生、保单销售不及预期 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 中信证券 15.89 0.97 1.15 1.38 16.38 13.82 11.51 1.29 推荐 华泰证券 14.88 1.21 1.32 1.44 12.3 11.27 10.33 1.41 推荐 中国太保 32.71 2.1 3.0 4.0 15.58 10.9 8.18 2.16 推荐 中国平安 62.78 6.4 7.8 8.3 9.81 8.05 7.56 2.42 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年09月07日收盘价 证 券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证 券分析师：王舫朝 电话：010-66500995 邮箱：wangfangzhao@hcyjs.com 执业编号：S0360518010003 证 券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 占比% 股票家数(只) 67 1.89 总市值(亿元) 42,985.49 8.18 流通市值(亿元) 28,388.17 7.54 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.36 -19.35 -15.24 相对表现 3.07 -0.55 -0.82 《非银金融行业周报（20180813-20180817）：不宜过度悲观，龙头估值有修复空间》 2018-08-20 《非银金融行业周报（20180820-20180824）：交投降至年内低点，非银龙头表现抢眼》 2018-08-26 《非银金融行业周报（20180827-20180831）：中期业绩超预期，非银龙头溢价持续》 2018-09-02 -24%-11%2%15%17/0917/1118/0118/0318/0518/072017-09-11～2018-09-07 沪深300 非银金融 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 非银金融 2018年09月10日 非银金融行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、动态观察：证券行业.......................................................................................................................................4 二、动态观察：保险行业.......................................................................................................................................4 三、动态观察：宏观消息数据................................................................................................................................5 四、上市公司重要事项 ..........................................................................................................................................5 五、重点公司逻辑分析 ..........................................................................................................................................6 六、数据追踪 ........................................................................................................................................................8 非银金融行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 券商本周整体下跌，行业跑赢大盘 ...........................................................................................................8 图表 2 本周交易量回落 .......................................................................................................................................8 图表 3 流通市值、换手率下降 ............................................................................................................................8 图表 4 上周新增投资者数量增加，活跃度改善 ....................................................................................................8 图表 5 融资买入盘减少，融资交易占比下降 .......................................................................................................8 图表 6 融资融券余额继续下滑 ............................................................................................................................9 图表 7 两融杠杆比例基本持稳 ............................................................................................................................9 图表 8 三板指数、三板做市下行 .........................................................................................................................9 图表 9 三板成交低位徘徊 ...................................................................................................................................9 图表 10 上证 50 期指震荡下行，收盘基差收窄 ..................................................................................................9 图表 1