非银金融行业2023三季报前瞻：保险负债积极因素不断累积，券商手续费及投资承压

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 非银金融 2023年10月19日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《收紧融券对券商影响较小，Q3新单放缓符合预期—行业周报》-2023.10.15 《汇金入市提振信心，非银板块有望受益—行业点评报告》-2023.10.13 《节前非银有所超跌，经济动能改善利好估值修复—行业周报》-2023.10.8 保险负债积极因素不断累积，券商手续费及投资承压 ——非银金融行业2023三季报前瞻 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  保险负债端持续复苏确定性强，券商关注市场复苏释放政策利好 汇金增持四大行对权益市场释放积极信号，历史看汇金增持标的以银行和保险为主，保险板块直接和间接受益。9月社融数据不弱，中长期居民信贷表现较好，经济向好利好非银板块。当下我们仍首推业务端趋势向好、政策端减负的保险板块。收紧融券对市场交易额和券商业绩影响有限，券商端政策利好的实际效果仍需要权益市场复苏来催化。我们继续推荐利差有望逆势扩张、资产端稳健增长的江苏金租。此外，推荐受益于香港市场促进股票流动性政策的香港交易所。  保险：预计NBV前3季同比收敛，负债端积极因素不断累积 （1）负债端Q3新单角度看，中国平安个人业务Q3新单保费收入255.5亿元、同比+25.4%，前3季度新单保费同比维持+28.9%，保持较高景气度；中国人保人身险板块Q3长险首年保费43.9亿元、同比+42.8%，较Q2的+116.1%有所收敛。我们预计上市险企2023年前3季度NBV同比分别为：中国太保+31.3%、中国平安+22.8%、中国人寿+7.9%。（2）结合新旧准则切换回溯情况以及权益市场与债券市场波动情况，我们预计单Q3上市险企归母净利润仍然受到权益市场及债券市场表现拖累，我们预计上市险企2023年前3季度归母净利润同比分别为：中国平安-2.6%、中国财险-6.1%、中国人寿-10.3%、中国太保-13.7%。（3）负债端复苏逻辑顺畅，供给端不断推进渠道转型、“保险+”服务以及负债成本优化，需求端储蓄型产品需求长期存在且有望进一步提升，负债端积极因素不断累积，2024年有望实现开门红。当前资产端长端利率整体处于易升难降阶段，利于支撑保险股估值。推荐渠道转型领先且持续性较强的中国太保、中国人寿以及中国平安。受益标的新华保险。  券商：手续费收入及债券投资收益环比承压，估值处于低位 （1）3季度市场交易低迷、IPO表现较弱，债市表现同环比承压，券商手续费收入及自营投资承压，我们预计上市券商2023前三季度归母净利润1055亿，同比+4%，2023单Q3归母净利润250亿，同比-18%，环比-35%。（2）重点券商标的三季报业绩预测排序：财通证券（15.6亿，yoy+44%），兴业证券（25.1亿，yoy+41%），国联证券（7.9亿，yoy+22%），东方财富（62.6亿，yoy-5%）。（3）三季度市场表现相对低迷，券商基本面承压，后续引入中长期资金、券商风控指标松绑、鼓励分红和回购等方面政策值得期待，当前板块估值和机构配置位于历史低位，关注后续beta催化。推荐综合优势突出、低估值且受益于后续风控指标松绑等政策的头部大券商，受益标的华泰证券、中信证券；推荐估值和机构持仓仍在低位、市占率改善且股东回购的东方财富；推荐成长属性突出的发达区域中小券商，推荐财通证券、国联证券。  风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险需求复苏不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 -10%0%10%19%29%38%2022-102023-022023-06非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 保险：预计NBV前3季同比收敛，负债积极因素不断累积 .............................................................................................. 3 1.1、 Q3新单放缓符合预期，前3季度及全年或仍能保持较高景气度 ............................................................................ 3 1.2、 新旧准则切换回溯及市场波动拖累归母净利润.......................................................................................................... 4 1.3、 投资建议 ......................................................................................................................................................................... 6 2、 券商：市场相对低迷，基本面承压，关注beta催化 ............................................................................................................ 7 2.1、 2023Q3市场交易量走弱，债市同环比承压 ................................................................................................................ 7 2.2、 手续费收入及债券投资收益环比承压，估值处于低位 .............................................................................................. 9 3、 多元金融：推荐江苏金租和香港交易所 .............................................................................................................................. 11 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12 图表目录 图1： 上市险企前9月寿险保费同比增速较前8月放缓............................................................................................................ 3 图2： 多数上市险企9月寿险保费同比放缓 ............................................................................................................................... 3 图3： 2023Q3权益市场表现优于2022Q2 .................................................................................................................................... 5 图4： 2023单Q3日均股基成交额0.92万亿，同比-9%，环比-18% ....................................................................................... 7 图5： 2023Q3两融日均规模1.59万亿，同比-2%，环比-2% ................................................................................................... 7 图6： 2023单Q3市场IPO承销规模1140亿，同比-35%，环比-21% .................................................................................... 7 图7： 2023单Q3市场IPO单数91单，同比-32%，环比-13% ................................................................................................ 7 图8： 2023年1-9月再融资承销规模累计同比-10% .................................................................................................................. 8 图9： 2023年1-9月债券承销规模累计同比+18% ...................................................................................................................... 8 图10： 截止2023年8月，券商资管规模5.7万亿，较年初-9% .............................................................................................. 8 图11： 券商资管投向以固收为主，2023年8月末固收占比81% ............................................................................................ 8 图12： 2023前三季度月均新发偏股259亿，同比-36% ............................................................................................................ 9 图13： 2023年8月末全市场偏股基金(股+混)/非货保有规模同比-3.5%/+2.9% ..................................................................... 9 图14： 当前券商估值处于低位 .............................................................................................................................................