全年业绩扭亏为盈，经销业务持续发力

事件：公司披露2024年一季报，实现营业收入8.18亿元，同比下降25.72%； 归母净利润963.50万元，同比增长39.63%；扣非净利润876.97万元，同比增长32.32%。公司披露2023年年报，实现营业收入59.21亿元，同比下降4.94%；归母净利润2.66亿元，同比增长169.93%；扣非净利润2.42亿元，同比增长157.65%。对此点评如下： 24年Q1业绩增长向好，盈利能力持续提升。Q1公司经销收入为5.82亿元，同比下降15.01%；工程战略业务收入为2.36亿元，同比下降43.35%。Q1公司毛利率/净利率分别为26.51/0.92%，同比分别变动+2.00/-0.10pct，主要系公司持续开展降本增效措施，效果逐渐显现所致。公司经营性现金流净额为2787.04万元，同比增长117.11%，主要系本期供应链保理及商业汇票到期承兑金额较上年同期减少所致。公司期间费用率为25.76%，同比增长4.35pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为7.85/15.76/2.16%，同比分别变动+0.72/+3.64/0pct。 经销端持续发力，盈利能力同比改善。2023年，公司收入同比下降4.94%至59.21亿元，主要系工程业务降幅较大影响。 公司归母净利润同比增长169.93%至2.66亿元，主要系减值损失及费用减少所致。2023年，公司资产+信用减值损失为2.25亿元，同比下降63%。1）受减值计提影响，Q4业绩暂时承压。Q4公司收入为13.76亿元，同比下降10.36%；归母净利润-6717.12万元，同比下降467.46%；扣非净利润-9554.48万元，同比下降100.78%。Q4公司资产+信用减值损失为2.02亿元，同比增长153%，拖累当期业绩。2）经销端收入稳中有增。分产品看，2023年，公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖收入分别为45.24/5.47/6.88亿元，同比分别变动+1.63/-23.21/-6.78%。分销售模式看，经销渠道收入为38.27亿元，同比增长6.17%，收入占比为64.63%，同比增长6.76pct。战略工程渠道收入为20.94亿元，同比下降20.21%，收入占比为35.37%。3）盈利能力明显改善。2023年，随着煤炭、天然气等原燃料价格回落，公司盈利能力有所提升，毛利率/净利率分别为29.51/5.36%，同比分别增长5.86/10.93pct。 其中瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板 、 薄型陶瓷砖毛利率分别为30.65/19.84/30.95%，同比分别增长6.90/4.55/1.41pct。4）现金流向好，降本增效成效显著。2023年，公司经营性现金流净额为9.34亿元，同比增长55.15%，主要系本期利润增加，加强对成本费用管控，成本费用支出减少；优化付款结算方式，到期供应链保理及到期商业汇票承兑金额减少所致。 公司期间费用率为19.18%，同比下降1.28pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.41/11.25/1.52%，同比分别变动-1.86/+0.30/+0.28pct。 市占率逆势提升，头部企业强者恒强。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2023年，全国陶瓷砖产量延续下行趋势，为67.3亿平方米，同比下降8.0%，建筑陶瓷工业规模以上企业单位数为1022家，较2022年减少4家。2023年，公司建筑陶瓷制品销量为1.49亿平方米，同比增长0.46%，市占率逆势提升。 公司现有佛山、清远、藤县、高安四个生产基地，产品品类丰富，具有产能优势。根据公司年报，2024年，行业产能有望维持在60-65亿平方米之间，市场仍处于供大于求的状态，部分缺乏竞争力的企业、品牌和工厂将逐步被淘汰出局，头部企业具有产品、技术、成本、品牌等多方面优势，将面临更大的发展机遇。 投资建议：全年业绩扭亏为盈，经销业务持续发力，维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利润分别达到4.28、4.77、5.45亿元，同比分别增长61%、12%、14%，对应PE估值11、10、8倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者，属行业一线品牌，竞争优势明显；延续经销渠道下沉策略，经销端有望保持较好增长；降本减费、提质增效有望提升经营质量。 风险提示：原材料、燃料成本或超预期上升；下游需求低于预期；应收账款风险；产能释放进度低于预期等。