营收稳步增长，车载业务持续发力

美格智能（002881.SZ） 营收稳步增长，车载业务持续发力 事件：公司发布2024年半年报，实现营收13.1亿元，同比增长27.6%， 归母净利润0.33亿元，同比下滑31%，扣非净利润0.32亿元，同比增长 32%；2023年Q2单季度，公司实现营收7.3亿元，同比增长26%，归母净利润0.27亿元，同比下滑11.5%，扣非净利润0.27亿元，同比增长139.3%（非经常损益大幅减少）。 Q2营收创历史新高，海外营收快速增长。单季度来看，公司Q2实现营业收入7.3亿元，同比增长26%，环比增长27%，单季度营收创历史新高，我们认为，宏观需求回暖以及公司产品海外知名度提高，使得公司24年半 年度以及Q2营收表现优异。2024年上半年海外地区实现营收4.4亿元，同比增长38.6%，收入占比达到33.7%，同比提高2.7个百分点；国内营收实现8.7亿元，同比增长22.7%。我们认为，伴随公司智能化产品全球布局的进一步完善，未来业绩有望持续提升。 毛利短期承压，逐季度修复。上半年公司毛利率为16.6%，同比降低3.8个百分点，主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在上半年集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平。但公司Q2单季度毛利率为17.3%， 环比第一季度增长1.6个百分点，呈现逐季改善态势。我们认为，随着公司在新兴领域的产品逐步落地，盈利能力有望逐步修复。 持续投入研发和销售费用，加大高算力产品推广。公司上半年期间管理费用合计支出1.5亿元，同比降低4%。研发方面，公司在5G智能座舱模组、5G车规级V2X模组、高算力AI模组、8155SIP封装模组等方向继续 加大投入。市场方面，公司加大对于终端车厂、头部Tier1、无人机、服务器、消费类物联网、海外客户的重点开拓，并加大了对高算力产品及生成式AI在各领域的应用推广。我们认为，公司提前布局多个新产品及新项目，后续成长动力充足。 投资建议：海外IOT复苏势头逐步显现，公司有望凭借优异的制造能力和产品结构在海外市场获得突破，同时公司高算力模组也有望受益端侧AI进展。我们预测公司2024/2025/2026年收入27/34/41亿元，归母净利润 0.96/1.5/1.9亿元，PE分别为54/35/27，受到国内IOT复苏乏力及竞争加剧影响，收入预测有所下修，但随着海外IOT进入复苏周期，公司业务有望凭借海外恢复较快增长，重现物联网“黑马”增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务扩展不及预期、全球IOT需求不及预期，国内IOT降价压力持续。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,306 2,147 2,743 3,395 4,061 增长率yoy（%） 17.1 -6.9 27.7 23.8 19.6 归母净利润（百万元） 128 65 96 146 193 增长率yoy（%） 8.2 -49.5 48.4 52.5 32.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.49 0.25 0.37 0.56 0.74 净资产收益率（%） 15.6 4.4 6.2 8.9 10.8 P/E（倍） 40.3 79.8 53.8 35.3 26.7 P/B（倍） 6.3 3.5 3.3 3.1 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月18日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年09月19日 买入（维持） 股票信息 行业消费电子 前次评级买入 09月18日收盘价（元）19.66 总市值（百万元）5,147.02 总股本（百万股）261.80 其中自由流通股（%）69.16 30日日均成交量（百万股7.82 股价走势 美格智能沪深300 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《美格智能（002881.SZ）：利润端短暂承压，海外业务增长迅速》2024-05-08 2、《美格智能（002881.SZ）：Q1费用波动影响利润，底部已筑空间广阔》2023-04-26 3、《美格智能（002881.SZ）：需求波动拖累Q3增速，中长期成长性仍在》2022-10-18 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1269 1605 1854 2045 2379 营业收入 2306 2147 2743 3395 4061 现金 85 149 282 97 65 营业成本 1894 1736 2215 2736 3275 应收票据及应收账款 420 659 662 861 1049 营业税金及附加 5 5 7 8 10 其他应收款 15 9 16 18 21 营业费用 46 64 82 88 104 预付账款 52 16 37 44 49 管理费用 54 61 79 93 106 存货 490 526 618 776 935 研发费用 186 214 261 320 374 其他流动资产 206 246 239 248 259 财务费用 20 11 0 0 0 非流动资产 458 539 329 342 347 资产减值损失 -6 -15 0 0 0 长期投资 66 60 67 74 78 其他收益 25 17 6 10 15 固定资产 24 21 19 15 11 公允价值变动收益 44 25 0 0 0 无形资产 75 119 152 188 224 投资净收益 -6 -6 -7 -9 -11 其他非流动资产 292 339 91 66 34 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1727 2145 2184 2387 2726 营业利润 150 64 99 151 197 流动负债 797 624 600 708 840 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 261 5 -88 -224 -366 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 331 486 502 645 786 利润总额 150 63 99 151 197 其他流动负债 205 134 185 287 419 所得税 23 1 5 8 9 非流动负债 109 40 40 40 119 净利润 127 63 94 143 189 长期借款 60 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -2 -2 -3 -4 其他非流动负债 49 40 40 40 119 归属母公司净利润 128 65 96 146 193 负债合计 906 665 640 749 959 EBITDA 177 113 145 199 246 少数股东权益 1 -1 -3 -6 -10 EPS（元/股） 0.49 0.25 0.37 0.56 0.74 股本 240 262 262 262 262 资本公积 198 784 785 785 785 主要财务比率 留存收益 437 476 541 638 764 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 819 1481 1547 1644 1778 成长能力 负债和股东权益 1727 2145 2184 2387 2726 营业收入(%) 17.1 -6.9 27.7 23.8 19.6 营业利润(%) 31.9 -57.5 55.2 52.7 30.8 归属母公司净利润(%) 8.2 -49.5 48.4 52.5 32.1 获利能力毛利率(%) 17.9 19.2 19.2 19.4 19.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.5 3.0 3.5 4.3 4.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.6 4.4 6.2 8.9 10.8 经营活动现金流 32 -31 126 15 77 ROIC(%) 9.0 3.6 6.3 9.4 11.7 净利润 127 63 94 143 189 偿债能力 折旧摊销 45 58 47 48 49 资产负债率(%) 52.5 31.0 29.3 31.4 35.2 财务费用 16 4 0 0 0 净负债比率(%) 40.2 -8.0 -22.1 -12.9 -12.5 投资损失 6 6 7 9 11 流动比率 1.6 2.6 3.1 2.9 2.8 营运资金变动 -141 -141 -51 -210 -194 速动比率 0.7 1.4 1.7 1.4 1.4 其他经营现金流 -21 -22 30 25 23 营运能力 投资活动现金流 -153 -98 127 -95 -65 总资产周转率 1.4 1.1 1.3 1.5 1.6 资本支出 -62 -88 -65 -75 -74 应收账款周转率 6.2 4.0 4.2 4.5 4.3 长期投资 -92 -10 -7 -7 -5 应付账款周转率 7.1 4.7 4.9 5.2 5.0 其他投资现金流 0 0 198 -14 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 17 191 -127 -115 -55 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.25 0.37 0.56 0.74 短期借款 -30 -256 -93 -137 -142 每股经营现金流(最新摊薄) 0.12 -0.12 0.48 0.06 0.30 长期借款 60 -60 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.13 5.66 5.91 6.28 6.79 普通股增加 55 22 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -42 586 1 0 0 P/E 40.3 79.8 53.8 35.3 26.7 其他筹资现金流 -26 -101 -35 22 87 P/B 6.3 3.5 3.3 3.1 2.9 现金净增加额 -101 67 134 -185 -32 EV/EBITDA 38.1 61.5 33.1 24.8 20.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月18日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务