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2025年业绩点评：KN026上市在即，新管线进入临床开发

2026-03-29 朱国广,邹行健东吴证券杨静🍦

2025年业绩概述：公司2025年营业收入5.66亿元，同比减少11.54%，主要受产品销售和许可权费用减少影响；毛利率88.8%，保持高位；研发费用5.72亿元，主要用于JSKN016等新管线临床推进；归母净利润-1.14亿元；现金储备13.5亿元。
KN026与JSKN003商业化进展：KN026（2LHER2阳性胃癌）已提交国内上市申请并获优先审评，预计2026年上市并参与医保谈判；乳腺癌一线、新辅助III期临床已完成入组，2026年读出数据并推进NDA。JSKN003（HER2阳性乳腺癌2L及以上）稳步推进中，预计2026年读出数据并申报上市；PROC和2L及以上HER2低表达乳腺癌注册临床预计2026年完成入组。
JSKN016研发进展：完成局部晚期、复发或转移性三阴性乳腺癌III期临床首例患者给药，预计2026年部分数据读出；后续将启动联合用药一线治疗非小细胞肺癌III期临床及皮下注射制剂临床试验。
早期管线临床开发：JSKN022（PD-L1和整合素αvβ6）进行计量爬坡试验，预计2026年完成；JSKN027（PD-L1和VEGFR2）进行晚期恶性实体瘤I期临床，预计2026年完成；JSKN021（EGFR和HER3双毒素ADC）国内I期临床已获受理，预计2026年完成。
盈利预测与投资评级：维持2026-27年收入预测4.71/5.63亿元，新增28年收入预测6.74亿元。上调研发费用预测，导致2026-27年归母净利润预测下调至-2.3/-1.5亿元，新增28年预测-0.45亿元。维持“买入”评级。
风险提示：新药研发及审批进展不及预期、药品销售不及预期、产品竞争格局加剧、药品审批政策不确定性。