稳居高端国货龙头，彩妆护肤双驱动

业绩简评

公司2025年实现营收50.50亿元，同比增长30.0%，归母净利润12.05亿元，同比增长36.8%。线上渠道表现亮眼，收入同比增长38.8%，占比提升至50.5%。

经营分析

1. 彩妆护肤双轮驱动，产品矩阵持续丰富

   • 彩妆业务：收入29.96亿元，同比增长30%。明星单品表现强劲，光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液等多款单品零售额超过3亿元。推出星空眼影和大地眼影等新品。
   • 护肤业务：收入18.73亿元，同比增长31%。奢华鱼子面膜零售额超过10亿元，养肤焕颜黑霜零售额超过3亿元，黑金系列零售额超1.5亿元。
   • 香氛品类：推出国韵凝香与闻道东方高端香水系列，收入0.34亿元。

2. 线上线下协同发力，全渠道健康发展

   • 线上渠道：收入同比增长38.8%，占比达50.5%。抖音等平台表现优异，复购率提升至33.3%。
   • 线下渠道：收入24.26亿元，同比增长24.5%。自营专柜同店销售增长16.7%，新入驻北京SKP、香港海港城等商场，专柜总数增至445家。

3. 盈利能力保持稳定，费用管控良好

   • 毛利率84.2%，与2024年持平。销售费用率下降至48.3%，费用管控能力良好。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年归母净利润分别为16.14/20.48/25.78亿元，同比增长34%/27%/26%，对应PE为28/22/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；新产品、新品牌拓展不及预期风险。