传统通信服务收入承压，算力、智能服务驱动增长

业绩简评

公司2025年营收10501.87亿元，同比增长0.91%；归母净利润1370.95亿元，同比-0.92%。4Q25营收2555.21亿元，同比+2.50%，环比+1.84%；归母净利润217.42亿元，同比-20.92%，环比-30.13%。

经营分析

• 传统通信服务承压，算力、智能服务驱动增长：传统通信服务收入7149亿元，同比下降1.0%，5G渗透率达63.9%。算力服务、智能服务收入同比增长11.1%/5.3%，收入占比提升优化业务结构。自由现金流达820亿元，下半年明显好转。预计2025年股息每股5.27港元，同比增长3.5%。
• 毛利率短期承压：4Q25毛利率21.97%，同比-1.34pct，环比-7.97pct，主要因传统业务ARPU值下滑、新兴业务投入增加。个人市场移动ARPU为46.8元，同比下滑3.5%。AI相关算力、智能服务增长，但新型成本投入导致短期毛利率承压。中长期看好AI与新兴业务贡献利润增量。
• 重点投资AI算力：智算总规模达92.5EFLOPS，实现全规格计算能力；2025年对外服务IDC标准机架建设达150.4万架，同比+12%，AIDC收入同比+35.4%。2026年资本开支约1366亿元，主要用于加速算力网络建设、探索智能网络创新。看好AI业务高成长潜力。

盈利预测、估值与评级

预计2026/2027/2028年营收分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润分别为1,404.25/1,447.61/1,509.63亿元。对应PE估值为14.5/14.0/13.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。