开发业务毛利率改善，积极拿地换仓：中国金茂00817.HK2025年业绩点评

2026-03-29 单戈,许常捷,杨航华创证券梅斌

公司业绩：2025年实现营业收入593.7亿元，同比上升0.5%；股东应占利润12.53亿元，同比上升18%。开发业务收入基本持平，整体毛利率为16%，较2024年上升1个百分点。
销售表现：全口径销售金额1135亿元，同比逆势增长15.5%，行业排名跃升至第8位；住宅销售均价提升至约2.7万元/平米，同比上升24%。TOP10城销售金额占比76.4%，聚焦核心城市策略成效显著。
拿地策略：全年精准获取21个优质项目，总土地款577亿元，100%位于一二线城市，其中北京、上海占比66%，新增项目平均销售净利率超10%。
业务协同：其他业务（物业服务、精品持有、酒店经营、物业租赁）协同发展，占比17%，构建稳定现金流。物业服务收入36.7亿元，同比增长23.7%；持有优质资产总建面357万平米；酒店业务收入16.2亿元，同比下降5%；物业租赁收入16.7亿元，同比下降1%。

毛利率改善：开发业务毛利率改善，金茂府产品线品牌口碑良好，2024年下半年以来拿地边际改善，有望凭借产品力突围，毛利率逐渐修复。
财务预测：预计2026-2028年EPS分别为0.07、0.09、0.10元，基于剩余收益模型，给予2026年目标价1.8港元，对应21倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：房地产市场超预期下行，拿地兑现度不及预期。