招商蛇口(001979)：销售稳健拿地积极，结转优化带动毛利率修复

2025-10-31 杜昊旻,方鹏,刘汪国联民生证券杨静🍦

业绩表现：2025年前三季度，公司营业收入897.66亿元，同比+15.1%；归母净利润24.97亿元，同比-4.0%。扣非归母净利润19.68亿元，同比+17.1%，主要得益于结转项目结构优化，毛利率提升5pct至15.0%。归母净利润同比小幅下降，受非经常性损益、所得税率提升及少数股东损益占比增加等因素影响。
销售表现：公司销售表现优于行业，前三季度全口径销售额1406.6亿元，同比-3.1%（行业TOP100房企同比-12.8%），排名升至行业第4名。核心城市销量稳居前列，在上海、深圳进入TOP2，在北京、西安进入TOP4。
拿地情况：公司拿地积极，前三季度权益拿地金额435.2亿元，同比+108.5%。共拿地30宗，总规划建筑面积324.7万平方米，同比+132.0%。三季度单季度权益拿地金额216.0亿元，同比+98.7%，主要分布在上海、深圳、西安等高能级城市。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润同比分别+5.04%/+12.01%/+14.10%，营业收入同比分别+5.11%/+5.33%/+5.72%。维持“买入”评级。
风险提示：政策落地不及预期、市场修复不及预期、市场竞争加剧。