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展望积极，路径清晰

2026-03-29 苏铖,邓洁东吴证券黄崇贵-中国医药城15189901173

周黑鸭2025年业绩表现亮眼，收入25.36亿元，同比增长3.5%；归母净利润1.57亿元，同比增长59.6%。公司通过门店结构优化（自营占比提升）和优质点位布局，零售门店数3019家，同比净减12家，但月均单店店效提升13.6%。线上电商及新零售平台销售额3.63亿元，同比增长8.7%，线下渠道收入同比增长49.3%，成为核心增长点。毛利率提升至57.5%，销售费用率降至50.1%，净利率达6.2%。同店实现个位数增长，新增500万会员，平均年龄31岁。2026年预计直营+加盟净开店约100家，渠道业务目标销售点位翻倍增长。创新业务方面，复调底料和方便速食产品计划2026年实现亿级营收，海外市场已进入12个国家和地区，2026年聚焦东南亚和欧美市场。盈利预测调整，2026-2027年归母净利润预计1.90/2.34亿元，同比增长21%/23%，新增2028年预测2.90亿元。维持“买入”评级，风险提示原材料价格波动、食品安全和行业竞争。

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展望积极，路径清晰

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