收入增长超预期，发展路径清晰、成长动能充沛

航天宏图（688066） 公司研究/公司点评 收入增长超预期，发展路径清晰、成长动能充沛 报告日期：2023-02-26 投资评级：买入（维持）主要观点： 事件回顾： 收盘价（元）92.26 近12个月最高/最低（元）97.50/49.95 总股本（百万股）185.64 流通股本（百万股）185.64 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）171.27 流通市值（亿元）171.27 公司价格与沪深300走势比较 公司发布业绩快报显示，2022年度实现营收24.78亿元，同比增速 +68.72%，实现归母净利润2.69亿元，同比增速+34.34%，扣非后归母净 利润2.27亿元，同比增速+50.27%。其中，Q4实现营收10.86亿元，同 比增速+65.30%，实现归母净利润1.86亿元，同比增速+29.17%。总体而言，公司收入超预期增长，在手订单依旧非常饱满，全年业绩拥有坚实基础，展望2023，公司“PIE+行业”有望继续保持高增长，云服务有望开始贡献业绩。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 航天宏图沪深300 公司收入增长超预期，发展路径清晰、成长动能充沛 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 公司收入超预期，主要由于：1）随着航天航空载荷能力持续提升、数据源不断丰富和以云计算、人工智能为代表的新兴技术不断革新，遥感应用可触达行业及场景不断增加，整体市场空间快速扩容；2）公司通过持续的研发投入，产品线不断丰富、产品竞争力不断增强。业务也逐步由系统开发向“数据+服务”转型过渡，云服务收入继续保持高速增长，落地公司首个城市级遥感云服务；3）公司营销网络不断完善、产品下沉能力持续增强，实现业务在政府各层级的落地，“PIE+行业”产 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.PIE+行业增长动能充足，SaaS服务成长路径清晰2022-10-31 2.收入端符合预期，稳步推进全产业链布局2022-08-21 3.积极拥抱数字经济，迈向智慧地球服务商2022-05-22 品线收入快速增长，新签订单创新高；4）公司积极参与特种领域信息 化建设，成为少数具备承担总体项目能力的单位之一，客户由单一军兵种向多军兵种拓展，业务延伸至战场环境保障、高精度数据生产、演习训练装备研制等方面，行业景气度高涨，带动特种领域收入稳步提升。 投资建议 展望未来，公司正由一家基于遥感应用的解决方案提供商转型为上游有数据、中游有平台、下游有应用的平台型服务商，PIE+行业增长动能充足，SaaS服务成长路径清晰。预计公司2023-2024年归母净利润分别为 4.30亿元和6.05亿元，对应EPS为2.32和3.26元，当前股价对应2023-2024年PE分别为39.83X和28.32X，维持“买入”评级。 风险提示 1）风普后续、实景三维、云服务等业务拓展不及预期； 2）特种领域信息化建设进度不及预期； 3）公司InSAR卫星星座折旧摊销拖累业绩风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1468 2478 3041 4036 收入同比（%） 73.4% 68.7% 22.8% 32.7% 归属母公司净利润 200 269 430 605 净利润同比（%） 55.2% 34.3% 60.2% 40.6% 毛利率（%） 52.0% 49.2% 53.6% 54.7% ROE（%） 8.8% 10.7% 14.8% 17.4% 每股收益（元） 1.15 1.45 2.32 3.26 P/E 63.22 63.79 39.83 28.32 P/B 5.93 6.82 5.88 4.93 EV/EBITDA 51.58 45.03 29.95 22.25 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2666 3296 3664 4509 营业收入 1468 2478 3041 4036 现金 1018 751 810 886 营业成本 705 1259 1411 1827 应收账款 1203 1821 2071 2665 营业税金及附加 2 7 9 12 其他应收款 54 91 112 149 销售费用 138 248 304 404 预付账款 44 79 88 114 管理费用 167 273 335 444 存货 290 483 502 601 财务费用 10 12 17 17 其他流动资产 57 71 80 95 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 800 996 1093 1097 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 24 24 24 24 投资净收益 6 10 12 16 固定资产 387 418 411 368 营业利润 218 287 457 642 无形资产 37 77 92 85 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 353 477 567 621 营业外支出 7 3 3 3 资产总计 3465 4292 4756 5605 利润总额 211 284 454 639 流动负债 963 1539 1603 1893 所得税 11 15 25 35 短期借款 353 300 200 100 净利润 200 268 430 604 应付账款 193 345 386 500 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 417 894 1017 1292 归属母公司净利润 200 269 430 605 非流动负债 239 239 239 239 EBITDA 252 376 559 745 长期借款 150 150 150 150 EPS（元） 1.15 1.45 2.32 3.26 其他非流动负债 89 89 89 89 负债合计 1202 1778 1842 2132 主要财务比率 少数股东权益 2 1 1 1 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 184 186 186 186 成长能力 资本公积 1545 1545 1545 1545 营业收入 73.4% 68.7% 22.8% 32.7% 留存收益 532 782 1182 1742 营业利润 56.8% 31.6% 59.5% 40.4% 归属母公司股东权 2262 2513 2913 3473 归属于母公司净利 55.2% 34.3% 60.2% 40.6% 负债和股东权益 3465 4292 4756 5605 获利能力毛利率（%） 52.0% 49.2% 53.6% 54.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.6% 10.8% 14.1% 15.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 8.8% 10.7% 14.8% 17.4% 经营活动现金流 -119 98 386 317 ROIC（%） 6.6% 9.2% 13.3% 16.3% 净利润 200 269 430 605 偿债能力 折旧摊销 52 80 88 88 资产负债率（%） 34.7% 41.4% 38.7% 38.0% 财务费用 13 25 22 17 净负债比率（%） 53.1% 70.7% 63.2% 61.4% 投资损失 -6 -10 -12 -16 流动比率 2.77 2.14 2.29 2.38 营运资金变动 -444 -348 -239 -480 速动比率 2.41 1.76 1.90 1.98 其他经营现金流 710 700 767 1187 营运能力 投资活动现金流 -378 -270 -175 -79 总资产周转率 0.42 0.58 0.64 0.72 资本支出 -573 -280 -187 -95 应收账款周转率 1.22 1.36 1.47 1.51 长期投资 -21 0 0 0 应付账款周转率 3.65 3.65 3.65 3.65 其他投资现金流 216 10 12 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 1007 -95 -152 -162 每股收益 1.15 1.45 2.32 3.26 短期借款 245 -53 -100 -100 每股经营现金流 -0.65 0.53 2.08 1.71 长期借款 150 0 0 0 每股净资产 12.26 13.54 15.69 18.71 普通股增加 18 1 0 0 估值比率 资本公积增加 713 0 0 0 P/E 63.22 63.79 39.83 28.32 其他筹资现金流 -119 -43 -52 -62 P/B 5.93 6.82 5.88 4.93 现金净增加额 510 -267 59 76 EV/EBITDA 51.58 45.03 29.95 22.25 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究所所长、TMT首席分析师，2010、2012年新财富最佳分析师第一名。 分析师：张天，华安战略科技团队联席负责人。通信工程与技术经济复合背景，4年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心核心科技、元宇宙和5G系列应用等。 联系人：陈晶，华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网及5G下游应用，2020年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期