量价齐升驱动盈利高增，垂直一体化稳步推进

事件：3月30日，公司发布2022年度报告。公司2022年实现营收404.49亿元，同比+427.82%，实现净利润241.25亿元，同比+1060.47%，扣非净利润230.59亿元，同比+1628.88%。单Q4看，实现营收158.03亿元，同比+316.90%，环比+53%，净利润81.43亿元，同比+425.69%，环比+44%，扣非净利润81.39亿元，同比+459.13%，环比+44%。 锂矿和锂盐量价齐升，全年业绩大增。新能源汽车加速渗透驱动锂盐需求高增，而锂供给端扩产速度远低于需求爆发的速度，造成短期供不应求，锂价大幅上涨。1）锂精矿：2022年公司孙公司泰利森锂精矿产量135万吨，销量75.9万吨，同比+38%，均价2.03万元/吨，同比+324%，实现营收154亿元，同比+484%，毛利率84%。2）锂产品：2022年公司锂产品实现营收250亿元，同比+398%，销量5.81万吨，同比+22%，销售均价43万元/吨，同比+309%，毛利率高达88%。3）投资收益大增：公司持有智利SQM22.16%股份，其拥有全球储量最大的锂盐湖，受锂价大幅上涨驱动，SQM业绩大幅增长，实现净利润341亿元，公司确认对SQM的投资收益56.41亿元，全年实现投资收益78.46亿元，同比+436.90%。 全球优质锂资源布局，锂盐生产成本优势明显。公司锂盐2022年毛利率高达86%，远高于行业水平，公司生产成本优势主要体现在：1）全球优质锂资源布局，锂精矿自给率高：公司控股子公司下属的格林布什锂辉石矿区是全球目前品位最高、储量最大的在产锂辉石项目，公司参股22.16%的SQM旗下的阿塔卡马盐湖则是全球储量最大的盐湖项目，公司目前锂精矿能实现100%自给自足，这是公司生产成本优势最大来源。2）生产技术工艺领先：公司锂盐生产技术能实现更低的杂质含量和更高的产品一致性，且流程更短，锂回收率更高。3）自动化水平行业领先：公司已于张家港、射洪和奎纳纳工厂采用全自动生产线，自动化水平行业领先，可以保证生产过程、产品品质的高度可控以及成本的稳定。 上游锂资源持续布局，下游锂盐稳步扩产，垂直一体化持续深入。1）锂资源：公司2023年1月6.32亿元收购澳大利亚上市公司ESS全部股份，ESS拥有Pioneer Dome锂矿项目（100%权益），锂矿资源总量1120万吨，平均氧化锂含量1.16%，合计12.9万吨氧化锂当量。控股子公司泰利森化学级3号工厂当前52万吨锂精矿产能在建，预计2025年3月投产；4号工厂52万吨产能预计2025年开工建设，2027年建成。2）锂盐：截至2022年末，公司拥有锂盐产能6.8万吨/年，中期规划至11.2万吨，2027年规划30万吨锂盐产能。公司当前四川安居在建2万吨碳酸锂项目，预计2023年下半年建成； 同时澳洲奎纳纳工厂二期2.4万吨氢氧化锂项目重启，原进度超过80%。 投资建议：当前锂行业供需格局逆转，锂盐价格加速回落，行业β下行未来盈利承压。公司作为行业龙头控制全球优质锂资源，锂盐生产成本优势明显，同时受益于矿端价格回落速度更慢，公司有望穿越锂下行周期。我们预计公司2023-2025营收分别为313/294/308亿元，归母净利润171/166/172亿元，EPS为10.42/10.09/10.51元/股，对应PE分别为7.3/7.6/7.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期。 盈利预测：