加工费承压影响利润，期待重庆二期投产

华峰铝业（601702.SH）2025年年报点评总结

事件与业绩表现

公司发布2025年年报，实现营收124.87亿元（同比+14.79%），归母净利润12.02亿元（同比-1.32%），扣非归母净利润11.56亿元（同比-3.89%）。Q4单季度营收33.78亿元（同比+5.56%），归母净利润3.06亿元（同比-12.61%）。业绩略低于预期，主要受铝制品出口退税取消、国际贸易保护主义及市场竞争加剧导致加工费承压影响。

产量、价格、成本与利润

• 产量：铝板带箔产销量49.9/48.8万吨（同比增长13.69%/12.49%），年末库存5.05万吨（同比增长17.94%）。
• 价格：铝锭均价2.07万元/吨（同比+2.5%），Q4单季度均价2.15万元/吨（同比+4.8%）。
• 成本：平均制造成本约2893元/吨（同比-4.18%）。
• 利润：产品毛利3417元/吨（同比-14.14%），净利2464元/吨（同比-12.27%），全年毛利/净利率13.71%/9.63%（同比-2.45/-1.57pct）。

核心看点

1. 行业壁垒：复合材料建厂、工艺及供应链壁垒高筑，推动加工费刚性。
2. 良率优势：核心加工环节先进设备，良率达73%，未来有望提升1-2个百分点。
3. 客户优势：热交换领域客户包括日本电装、德国马勒等；新能源汽车电池领域客户包括科达利、上海紫江等。

重庆二期项目

公司变更重庆二期项目，由年产15万吨高端铝板带箔变更为年产45万吨智能化建设项目，新增30万吨热轧坯料。项目投产后将减少前端外购，降低成本，预计2026年中主要设备完成安装调试。

投资建议

预计2026-2028年营收150.42/166.99/181.41亿元，归母净利14.73/16.67/18.75亿元，对应PE分别为14/12/11X，维持“推荐”评级。

风险提示

加工费大幅波动、项目进展不及预期、海外地缘风险等。