深度报告国资背景综合旅游集团，全产业链布局构筑成长护城河

增持(维持) ——岭南控股（000524）深度报告 广州市属综合性旅游集团，旅行社+酒店运营双轮驱动：岭南控股前身为东方宾馆，成立于1993年，历经2014年收购岭南国际酒店、2016年重组收购花园酒店、中国大酒店及广之旅等核心资产，转型为集商旅出行、住宿、汽车服务于一体的综合性旅游集团。公司实际控制人为广州市国资委，合计持股62.54%，股权结构稳定。财务方面，2025年前三季度营收34.1亿元，毛利率17.7%维持行业高位。公司核心业务为旅行社与酒店运营，2025年上半年旅行社与酒店业务营收占比分别为73.5%和26.1%，出境游业务快速回升，境外营收占比升至40.6%，境内外业务结构回归均衡。 总股本（百万股）670.21流通A股（百万股）669.95收盘价（元）11.89总市值（亿元）79.69流通A股市值（亿元）79.66 主业基石稳固，产业链布局全面：旅行社业务方面，国内旅游市场持续复苏，2024年行业营收恢复至2019年的85.4%；出境游供需同步发力，2025年居民出境人数达1.7亿人次，东南亚凭借免签政策成为首选目的地。核心子公司广之旅成立于1980年，拥有约200家门店，构建全域产品矩阵，2025年上半年营收15.4亿元，出境游占比55.3%成为主要收入来源。酒店业务方面，公司旗下拥有广州花园酒店、中国大酒店、广州东方宾馆等自有高端酒店；子公司岭南酒店管理规模居华南地区首位，通过“南北协同”战略推进轻资产输出，2020年至2024年营收复合增长率24.0%。文旅产业链方面，公司以“一主多元”为核心战略，拓展景区运营、免税零售、会展服务等业态，形成协同效应。 依托粤港澳大湾区，乘风破浪打造泛旅游生态圈 企业护城河稳固，多点开花格局初显：公司核心亮点包括：（1）公司通过创新交易结构解决同业竞争，2023年控股股东收购都市酒店70%股权并承诺注入上市公司，过渡期内由岭南酒店受托管理，预计2026年下半年启动股权转让，注入后有望每年贡献近1亿元收入增量。（2）银发旅游市场潜力十足，2025年60岁以上人口达3.2亿，银发人群呈现跟团游偏好显著、高端游需求突出、错峰游特征明显三大特征，与旅行社业务高度契合。（3）公司拓展政企物业管理新赛道，打造“岭业”品牌，项目数量与规模迅速增长。（4）公司依托文旅核心要素构建完整产业链闭环，资产结构轻重结合，形成兼具资源壁垒与扩张能力的核心护城河。 ⚫盈利预测与投资建议：岭南控股作为广州市国资委旗下综合性旅游集团，股权结构稳定，国资背景在项目获取与融资方面奠定坚实优势。公 司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景。公司现金储备充裕，财务结构稳健，兼具资源壁垒与成长弹性，具备长期配置价值。我们预计公司2025-2027年营收同比增速为10.10%/10.25%/13.34%， 净 利 润 同 比 增 速 为-51.56%/9.88%/11.44%，EPS分 别 为0.11/0.12/0.13元，对应2026年3月25日收盘价的PE分别为111/101/91倍，维持公司“增持”评级。 风险因素：自然灾害和安全事故风险，国际环境不确定性风险，宏观经济增长不及预期风险。 正文目录 1广州市属综合性旅游集团，旅行社+酒店运营双轮驱动.............................................5 1.1商旅行业三十载，业务范围持续扩张................................................................51.2公司股权结构稳定，管理层经验丰富................................................................51.3疫情影响消退，公司业绩步入复苏轨道............................................................71.4旅行社+酒店运营双轮驱动，海外市场快速恢复..............................................8 2主业基石稳固，产业链布局全面...................................................................................9 2.1旅行社业务：旅游市场持续复苏，出境游有望成为核心驱动........................92.2酒店业务：行业规模持续扩张，轻资产模式日趋成熟..................................142.3文旅产业链业务：产业链持续扩张，业务日趋多元......................................162.3.1景区管理业务...........................................................................................172.3.2免税业务...................................................................................................172.3.3餐饮业务...................................................................................................172.3.4会展业务...................................................................................................18 3企业护城河稳固，多点开花格局初显.........................................................................18 3.1消除同业竞争，并购注入有望带来收入增量..................................................183.2银发旅游需求释放，出行特征与旅行社业务高度契合..................................193.3物业管理规模迅速增长，国资背书拓展业务版图..........................................203.4文旅产业链协同效应凸显，多元业务增长稳健..............................................21 4投资建议与风险因素.....................................................................................................22 5风险提示.........................................................................................................................23 图表1:公司发展历程一览.................................................................................................5图表2:公司股权结构稳定（截至2026.3.17）................................................................6图表3:公司核心管理层经验丰富.....................................................................................6图表4: 2022-2024年公司营收CAGR达104.6%.............................................................7图表5: 2023年公司归母净利润实现转正.........................................................................7图表6:公司毛利率维持行业较高水平.............................................................................7图表7:公司净利率快速恢复.............................................................................................7图表8:公司经营性现金流表现良好.................................................................................8图表9:公司期间费用率呈下降趋势.................................................................................8图表10:公司核心业务为旅行社与酒店运营管理...........................................................8图表11:疫情后公司主营业务结构逐步回归常态...........................................................8图表12:公司出境游业务快速恢复...................................................................................9图表13:公司境内外业务结构回归均衡...........................................................................9图表14: 2024年我国旅行社数量达4.3万家....................................................................9图表15:疫情后我国旅行社营收持续恢复.......................................................................9图表16: 2025年我国居民出境人次达1.7亿..................................................................10图表17:我国国际航线数量有所恢复.............................................................................10图表18: 2024Q3旅行社组织出境旅行人次TOP10........................................................10图表19:当前国内游市场规模已超疫情前.....................................................................11图表20:国内旅游人均花费持续提升..................