2026年1-2月工业企业利润点评：开年工业企业利润：超预期的含金量

开年工业企业利润：超预期的含金量 glmszqdatemark2026年03月27日 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 事件：3月27日，国家统计局公布1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%。 相关研究 1．大类资产观察：市场观察：7张图读懂黄金是否回调到位-2026/03/242．海外宏观&大类资产周度观察：全球大类资产的“滑铁卢”？-2026/03/223．宏观周度观察：八张图读懂基建口径调整-2026/03/214．美联储政策观察：3月议息：美联储的压力测试-2026/03/185．2026年1-2月经济数据点评：1-2月经济：投资为何意外转正？-2026/03/16 数据高光之下，企业盈利的“底色”究竟如何？从2025年12月的5.3%到15.2%，1-2月工业企业利润增速的跃升，让开年经济又多了几分惊喜。然而值得深究的是，开年数据难免受到样本轮换、春节错位等短期扰动，此次工业企业利润成绩单的“含金量”打上了问号——此番高增究竟是短暂性波动，还是企业盈利基本面的实质性好转？拨开数据迷雾，我们仍能捕捉到一些耐人寻味的信号： 样本调整或为利润增长提供增量支撑。根据统计制度，统计局每年会定期对规模以上工业企业调查范围进行调整，部分企业因达到规模标准新纳入，部分则因规模缩小退出。近年来，规模以上企业的数量增速虽有所放缓，但也从侧面反映了企业质量持续提升，随着优质企业的加入，或为开年利润增速“添了一把火”。 当然，春节错位也是促使开年利润高增的一大技术性因素。考虑到今年春节时间相较于2025年明显后置，今年1-2月企业运营所受扰动更小，有效开工时间的延长自然带动更多盈利“收入囊中”，客观上也推高了利润增速的读数。 从三因素框架看，开年工企利润高增源于“量升、利润率改善”的共振。在“十五五”开局之年“抢开工”的带动下，开年工业生产明显提速，工业增加值对利润形成有力支撑。价格端虽仍为拖累，但PPI对利润的拖累程度持续收窄，背后既有“反内卷”政策的持续显效，也有输入性因素对部分工业品价格的拉动。 更值得关注的是，企业营收利润率明显改善。结合工企成本费用占营收比重来看，开年这一比重有了明显下降，可能原因在于设备更新带动的降本增效、减税降费延续等因素有关。 从不同行业看，利润修复呈现明显的行业分化：上游靠“价”、中游靠“量”、下游暂承压。1—2月，上、中、下游行业利润累计同比分别为34.3%、26.4%、-11.4%，上、中游表现明显优于下游。具体来看： 上游利润改善更多来自价格支撑。通过对比不同行业工业增加值和PPI增速的边际变化情况，我们发现开年更多是上游行业的PPI发生改善。在“反内卷”政策与输入性因素的共同推动下，1—2月有色金属冶炼、有色金属矿采利润实现近三位数增长。 中游利润增长则更多体现生产加快的趋势。除新质生产力加速发展外，开年出口的“闪耀”也功不可没，比如电子设备制造业利润同比高达203.5%，通用设备、专用设备、电气机械、运输设备等行业利润增速均保持正增长。 相比之下，下游行业利润暂时“掉队”。尽管今年春节的“旺”有效带动了食品制造业利润大幅转正、酒饮料业利润降幅收窄，但家具制造业（-40.0%）、汽车制造业（-30.2%）等大宗消费相关行业利润仍明显下滑，折射出居民对耐用品和大额消费的谨慎态度。 利润改善与主动补库初现，但持续性仍取决于需求。在企业盈利改善的带动下，1-2月产成品存货增速加快，呈现主动补库的早期迹象。但这一趋势能否延续， 最终仍取决于终端需求的复苏节奏——当前下游利润折射出终端需求尚未完全企稳，补库的可持续性仍有待观察。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室