2024年1-2月工业企业利润数据解读：开年利润增速为何放缓？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】库存加速去化 ——4月工业企业利润数据解读》 2023-05-27 2.《【财通宏观陈兴团队】经营压力来自何处？——5月工业企业利润数据解读》2023-06-28 3.《企业盈利持续改善——6月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-07-27 4.《去库存速度持续放缓——7月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 5.《补库初现端倪——8月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-27 6.《利润增长为何放缓？——9月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-10-27 7.《补库尚显波折——10月工业企业利润数据解读》2023-11-27 8.《利润为何明显回升？——11月工业企业利润数据解读》2023-12-27 9.《谁带动全年利润上行？——12月工业企业利润数据解读》2024-01-27 证券研究报告 宏观月报/2024.03.27 开年利润增速为何放缓？ ——2024年1-2月工业企业利润数据解读 核心观点 1-2月利润增速为何放缓？2024年1-2月工企利润增速录得10.2%，较2023年12月增速有所回落。从工业企业利润的构成来看，1-2月工业企业的营收增速较12月有所回升，印证同期工业增加值和PPI增速小幅回升，而营收利润率增速却出现大幅回落，是利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出各项费用以及投资收益等因素，均会带来工企营收利润率的变动，而1-2月企业成本和费用环比大幅增加，或是导致营收利润率增速回落的主要原因。库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增速持续回升，但是从行业上来看，仍有超三分之一的行业库存处于去化过程，库存或仍处于低位磨底时期，仍待国内外需求进一步修复。 库存低位磨底，补库时点仍待观察。1-2月工业企业产成品存货增速持续回升，实际库存增速也连续三个月回升。从细分行业来看，部分中游和下游行业已经处于主动补库的过程之中，但运输设备、专用设备以及计算机等行业仍在经历被动去库，且12月整体仍有超三分之一的行业库存去化。一方面，海外需求有所修复，而国内需求恢复仍不稳固，企业补库动力不强；另一方面PPI稳中有升，但修复节奏依然偏缓，导致库存或仍处于磨底阶段。随着外需继续修复，叠加设备更新和消费品以旧换新等一系列稳增长政策落地，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。 利润增速有所放缓。2024年1-2月规模以上工业企业利润总额同比增速录得10.2%，较去年12月回落，剔除基数效应后，1-2月工企利润两年平均增速也有显著下行。分企业类型来看，国有企业利润增速较上月大幅下滑，外资企业和私营企业的利润增速则有所上升，剔除基数影响后，各类企业利润增速均有下滑，相对而言外商企业表现要好于国有和私营企业。从行业结构来看，除上游采矿业和装备制造业利润总额同比增长较去年12月回升外，其他行业利润增速有所下降，剔除基数效应影响后，除上游采矿业增速降幅缩窄外，原材料、装备制造业和下游消费品利润两年平均增速均出现回落，但下游消费好于装备制造和原材料行业。 营收增速有所回升，但利润率走低。1-2月，工业企业营业收入同比增速录得4.5%，较去年12月当月上升2.5个百分点，印证同期工业增加值和PPI增速回升。企业营收回升态势明显，为利润增长创造有利条件。1-2月每百元营业收入中的成本费用延续回升至93.6元，其中成本和费用较上月分别上行 0.21元、0.06元，指向工业企业成本端压力仍在加大，但边际有所改善，成本与费用总体的同比增幅持续回落。从营收利润率上来看，今年前两个月工业企业营业收入利润率延续走低至4.7%，反映企业经营压力依然存在。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%）3 图2.各行业企业库存状态4 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%）4 图4.工业企业各行业利润同比增速（%）5 图5.工业企业各行业累计营收利润率（%）6 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%）6 1-2月利润增速为何放缓？2024年1-2月工企利润增速录得10.2%，较2023年 12月增速有所回落。从工业企业利润的构成来看，1-2月工业企业的营收增速较 12月有所回升，印证同期工业增加值和PPI增速小幅回升，而营收利润率增速却出现大幅回落，是利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会带来工企营收利润率的变动，而1-2月企业成本和费用 环比大幅增加，或是导致营收利润率增速回落的主要原因。库存周期方面，虽然 工业企业产成品存货和实际库存增速持续回升，但是从行业上来看，仍有超三分之一的行业库存处于去化过程，库存或仍处于低位磨底时期，静待国内外需求进 一步修复。 图1.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%） 2023年12月2024年1-2月变动幅度（右轴） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 工业增加值同比(当月)PPI同比(当月)营收利润率同比(当月) 数据来源：WIND，财通证券研究所 库存低位磨底，补库时点仍待观察。1-2月工业企业产成品存货增速持续回升，实际库存增速也连续三个月回升。从细分行业来看，部分中游和下游行业已经处于主动补库的过程之中，但运输设备、专用设备以及计算机等行业仍在经历被动去 库，且12月整体仍有超三分之一的行业库存去化。一方面，海外需求有所修复，而国内需求恢复仍不稳固，企业补库动力不强；另一方面，PPI稳中有升，但修 复节奏依然偏缓，导致库存或仍处于磨底阶段。随着外需继续修复，叠加设备更新和消费品以旧换新等一系列稳增长政策落地，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。 图2.各行业企业库存状态 数据来源：WIND，财通证券研究所，存货增速为12月较11月变化，营收增速为1-2月较12月变化 利润增速有所放缓。2024年1-2月规模以上工业企业利润总额同比增速录得10.2%，较去年12月回落6.6个百分点，剔除基数效应后，1-2月工企利润两年平均增速也有显著下行。分企业类型来看，国有企业利润增速较上月大幅下滑，外资企业和私营企业的利润增速则有所上升，剔除基数影响后，各类企业利润增速均有下滑，相对而言外商企业表现要好于国有和私营企业。从行业结构来看，除上游采矿业和装备制造业利润总额同比增长较去年12月回升外，其他行业利 润增速有所下降，剔除基数效应影响后，除上游采矿业增速降幅缩窄外，原材料、装备制造业和下游消费品利润两年平均增速均出现回落，但下游消费好于装备制造和原材料行业。 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 工业企业利润当月同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/222/622/1023/223/623/1024/2 数据来源：WIND，财通证券研究所，2021年为两年平均增速 超七成行业实现利润增长，高技术制造业表现亮眼。1-2月，在41个工业大类行业中，有29个行业利润同比增长，增长面超7成。具体来看各行业的利润表现， 1-2月，装备制造业拉动规上工业利润增长6.7个百分点，贡献率达65.9%，是贡 献最大的行业板块。其中，铁路船舶航空航天运输设备、汽车、金属制品行业表现亮眼，高技术制造业利润增速为27.9%，增速大幅高于规上工企平均水平，指向新质生产力持续培育壮大。原材料行业利润增速整体回落，但化纤、橡塑和金属制品行业逆势回升。消费品制造业利润受益于国内外需求改善，叠加春节假期有力带动，多数子行业利润实现增长。其中，家具、造纸印刷、文体制品和纺服行业利润增速回升较大。 图4.工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 22/222/522/822/1123/223/523/823/1124/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 营收增速有所回升，但利润率走低。1-2月，工业企业营业收入同比增速录得4.5%，较去年12月当月上升2.5个百分点，印证同期工业增加值和PPI增速回升。企 业营收回升态势明显，为利润增长创造有利条件。1-2月每百元营业收入中的成本费用延续回升至93.6元，其中成本和费用较上月分别上行0.21元、0.06元，指向工业企业成本端压力仍在加大，但边际有所改善，成本与费用总体的同比增幅持续回落。从营收利润率上来看，今年前两个月工业企业营业收入利润率延续走 低至4.7%，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，采矿业和下游消费品 制造业利润率较去年年末有所上行，原材料和中游装备制造利润率则均有走低。 图5.工业企业各行业累计营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 1028 926 824 7 22 6 20 5 418 316 214 22/222/823/223/824/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 库存周期或仍在筑底。2月末，工业企业产成品库存增速上升至2.4%，已连续2个月回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速也升至5.2%。2月末产成品周转天数显著回升至22.1天，较去年12月上升2.8天。今年前两月的工业企业库存销售比回落至31.3%，且低于于去年同期水平。整体来看，在外需有所改善、价格稳中有升的背景下，工业企业的补库仍不明朗，补库周期的正式开启仍有赖于后续内外需的持续修复。 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 18/218/1019/620/220/1021/622/222/1023/624/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本