2025年1-2月工业企业利润点评：开年工业“哪家强”？

2025年12月工业企业利润点评 开年工业“哪家强”？ 2025年03月27日 分析师：陶川 执业证号：S0100524060005 邮箱：taochuanmszqcom 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100124080017 邮箱：zhongyumeimszqcom 事件：3月27日，国家统计局发布工业效益报告。12月份，全国规模以上工业企业实现利润总额91099亿元，同比下降03（按可比口径计算）。 开年工业“哪家强”？透过开年的这份工业效益“成绩单”，我们归纳出以下线索：受政策红利拉动的行业强于其他“自由发挥”的行业；与科技创新相关的行业强于传统行业；受公用事业板块拉动的国有企业强于私营企业。整体来看，价格难上涨、成本高企成为部分工业企业（尤其是私营企业）当前面临的“难题”。 三因素框架来看，生产仍是重要支撑。量、价、利润率拆解来看，12月表现为“量上价下、利润率负增”的形势，生产的优异表现再次成为工业企业利润的重要支撑，而价格和利润率的进一步下滑是导致开年工企利润增速由正转负的“导火索”。价格方面，受国内市场有效需求仍然不足等因素影响，开年PPI仍处于负增长区间；利润率方面，今年开年企业成本费用比去年同期更高一些，从而压低利润率读数。 不同行业来看，开年工业“哪家强”？12月上、中、下游行业利润同比增速依次为164、75、32（上年12月依次为215、162、41），上游行业利润同比增速大幅转负，可能反映出终端消费市场需求不足的现状。不过整体来看，也不乏一些表现亮眼的行业，我们可以大致分为三大类： 第一类，是受政策红利拉动的行业。透过开年的这份工业效益“成绩单”来看，与“两新”政策相关的行业，其利润增速表现较好。比如与大规模设备更新相关的通用设备、专用设备制造业，12月利润同比增速分别录得60、59；再如与消费品以旧换新相关的汽车制造业，12月利润同比增速为117。 第二类，是部分与科技创新相关的行业。最典型的莫过于运输设备制造业，其12月利润同比增速为888，相较于上年12月的221有了明显提升。 第三类，是公用事业板块。受益于开年工业生产节奏整体偏快，电力、热力、燃气生产和供应业利润增速表现也较强。12月公用事业板块整体利润增速录得135。 不同企业类型来看，国有企业强于私营企业。12月国有企业利润同比增速为21，明显好于私营企业的90。这与2月PMI数据传达出的讯息相似，即大型企业景气度更高，而中小型企业仍在承压运行。透过这份工业效益“成绩单”，我们认为核心原因有两点：其一，公用事业企业多为国有企业，开年工业生产加快、对公用事业相关的国企利润增速形成拉动；其二，国有企业费用和成本明显更低、且今年开年国企运行费用和成本继续得以压降，反观私营企业费用和成本还在继续上升。 往后看，需要注意大多行业处于“量上价下”的区间中。根据图8来看，当前很多行业虽然工业生产进度在加快，但是价格并未出现上升态势。内部来看，国内有效需求依旧不足；外部来看，关税压力渐渐到来。因此伴随着竞争加剧，企业可能被迫选择“以价换量”，长期来看部分企业的利润增长还存在一定压力。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 相关研究 1经济动态跟踪：关税下的出口：已知压力和未知风险20250326 22025年12月财政数据点评：如何理解开年财政个税高增长？20250325 3海外政策跟踪：4月的新关税如何演绎？2 0250324 4“美国不是例外”系列报告：美元的归途：破百的条件和时机？20250323 5财政动态观察系列（七）：生育补贴促消费的经济账20250320 图1：12月表现为“量上价下、利润率负增”的形势图2：今年开年企业成本费用比去年同期更高 200 150 PPI当月同比营业收入利润率同 工业增加值当月同比利润总额当月 95 94 工业企业：成本费用占营业收入的比重（累计） 0935909367 100 93 5092 0 50 91 90 201808201909202010202111202212202401202502 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：12月中游和下游行业成为工业企业利润的主要拉动 上游对利润总额同比的拉动中游对利润总额同比的拉动 下游对利润总额同比的拉动 利润总额当月同比 100 75 50 25 0 25 50 201401201508201703201810202005202112202307202502 资料来源：Wind，民生证券研究院 业 图4：开年国有企业利润表现好于私营企业图5：2月PMI数据显示大型企业景气度好于中小型企 50 25 0 25 50 75 100 不同企业类型利 润总额当月同比： 国有及国有控股企业 制造业PMI大型企业 制造业PMI小型企业 制造业PMI中型企业 私营企业60 55 50 45 40 202102202110202206202302202310202406202502 202301202306202311202404202409202502 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 上升 图6：国有企业费用和成本更低，且继续下降图7：12月工业企业营收与产成品存货同比双双边际 工业企业产成品存货同比 工业企业营业收入累计同比 元每百元营业收入国有控股企业私45 中的费用和成本： 35 100 96 92 88 84 2 925 15 5 5 15 25 20012005200820112015201820212025 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图8：大多数行业还处于“量上价下”（即第四象限）的区间中 资料来源：Wind，民生证券研究院 图9：2025年12月工业企业细分行业利润当月同比增速一览 工业企业细分行业：利润总额当月同比增速一览（单位：） 202502 202412 202411 202410 202409 202408 202402 202312 上游 煤炭开采和洗选业 4730 1931 882 3782 3046 1366 3680 1580 石油和天然气开采业 110 9737 3264 2672 2214 557 643 2025 采矿黑色金属矿采选业 5660 5627 7573 1941 197 3941 780 1845 有色金属矿采选业 6910 1644 473 4653 3256 3935 2529 2649 非金属矿采选业 1690 1552 1281 1587 200 4849 200 1596 黑色金属冶炼和压延加工业 000 3270 5340 7860 33735 24366 15832 648 有色金属冶炼和压延加工业 2050 1814 3469 1080 663 240 8554 7123 非金属矿物制品 3780 1762 4043 3985 5181 6272 4137 3564 原料及加工石油、煤炭及其他燃料加工业 000 560 18123 16909 16918 17532 27343 27229 化学纤维制造业 1150 3360 1629 2211 4368 4414 3237 4243 化学原料和化学制品制造业 150 215 2021 3026 2854 2424 2336 2768 橡胶和塑料制品业 130 604 1477 061 2799 1564 1180 1244 上游总计 1637 2147 2250 2749 4101 3187 1246 2769 中游 通用设备制造业 600 634 010 248 1340 997 808 997 专用设备制造业 590 1484 3799 262 246 2332 675 972 电气机械和器材制造业 240 751 1246 1199 2718 2682 862 1504 装备制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 940 731 3221 1843 4172 686 3339 1196 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 8880 2213 1574 6301 280 2044 4171 3527 仪器仪表制造业 2670 2773 699 090 378 1112 938 471 金属制品、机械和设备修理业 1250 3564 2780 1393 10177 3809 2789 3715 电力、热力生产和供应业 1350 16141 1085 1380 938 1589 697 020 公用事业 燃气生产和供应业 2220 2557 1700 3706 266 798 322 254 水的生产和供应业 540 2526 623 661 1097 370 1378 554 公用事业板块合计 1351 10325 655 568 852 1311 6304 75926 金属制品业 100 641 294 1260 4492 406 008 293 其他中游制造业 废弃资源综合利用业 11840 3534 8487 609 423 6913 603 412 其他制造业 340 4586 529 2992 2620 1647 2734 9504 中游总计（含公用事业板块） 746 1625 063 791 1505 1213 3558 2509 中游总计（不含公用事业板块） 387 780 098 854 1669 1178 2342 1229 下游 食品制造业 470 1521 257 129 827 465 150 197 食品类酒、饮料和精制茶制造业 300 1015 29163 540 5149 1407 2726 2744 农副食品加工业 3780 362 961 1725 4123 465 5074 2562 纺织服装、服饰业 570 1331 769 4446 857 1090 898 1015 衣物类皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 950 1818 622 282 765 696 239 1236 纺织业 570 104 109 2740 617 336 1394 644 家庭设备用品木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 1450 1394 2165 959 2153 3283 1696 1304 家具制造业 2970 1004 1619 2452 3816 1973 5714 2849 医疗保健医药制造业 270 1441 1533 986 104 452 1364 215 交通通信印刷和记录媒介复制业 1300 3281 849 987 9915 417 2207 942 汽车制造业 1170 1350 3499 1731 2852 2138 1415 1969 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 1450 903 1483 862 2368 1279 355 1306 文娱类 烟草制品业 330 2374 380 754 474 639 320 1572 造纸和纸制品业 1770 1607 3496 4829 3975 2107 12662 1531 下游总计 317 411 455 1060 2724 810 1700 2198 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基