券商板块月报：券商板块2024年1月回顾及2月前瞻

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2024年1月回顾及2月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 发布日期：2024年02月26日 17% 12% 6% 1% -5% -10% -16% -21% 证券Ⅱ沪深300 券商板块2024年1月行情回顾：1月券商指数创近12个月来最大月度跌幅。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌5.29%，跑 赢沪深300指数1.00个百分点。1月券商板块延续全面下跌，且个股跌幅进一步扩大，板块平均P/B的震荡区间为1.150-1.257 倍。 2023.022023.062023.102024.02 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年12月 回顾及2024年1月前瞻》2024-01-25 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年11月回顾及12月前瞻》2023-12-25 《证券Ⅱ行业年度策略：投资端改革引领，新周期值得期待》2023-11-30 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 影响上市券商2024年1月月度经营业绩的核心要素： （1）权益跌幅扩大、固收强势新高，股债对冲下上市公司自营业 务整体难言乐观。（2）日均成交再度降至近十二个月的次低位水平，行业经纪业务景气度徘徊在近12个月以来的中低位水平。 （3）两融余额降幅明显，对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献度明显扩大。（4）投行业务总量连续第二个月环比基本持平。 投资建议：（1）进入2024年2月以来，各权益类指数月初陆续受到外部资金承接，春节假期后反弹趋势得以进一步延续，下跌 趋势得到有效扭转；固定收益类指数整体维持了强势表现且同步续创历史新高，但涨幅环比明显收窄。整体看，2月上市券商自营业务挑战与机遇并存，权益类自营业务短期成为核心变量。（2）指数波动幅度显著加大，市场成交明显放量，但由于存在春节假期因素，预计2月行业经纪业务景气度仍将徘徊于近12个月来的相对低位水平。（3）截至目前两融余额创近年来最大月度降幅，两融业务对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献度进一步扩 大。（4）受股权融资规模及各类债券承销金额环比均出现较大幅度下滑的影响，预计2月行业投行业务总量将降至近年来的低 位。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2024年2月上市券商母公司口径单月整体经营业绩大概率将成为年内月度经营业绩的低点。（6）2月初券商指数跟随各权益类指数再创本轮调整新低，节前出现较为有力度的反弹，但节后反弹力度偏弱，板块平均P/B一度回落至1.10倍上方，目前回升至1.25倍左右；虽然券商指数短线弹性不足，但整体格局依然相对偏强。2月以来，监管层积极回应市场关切、暂停新增转融券规模、严惩操纵市场恶意做空、加强异常交易监管，全力维护资本市场稳定运行，关注政策面的进一步动向。在投资端改革持续发力以及全力维护资本市场稳定运行的政策导向下，券商板块有望反复活跃，积极保持对券商板块的持续关注。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2024年1月券商板块行情回顾 1.1.2024年1月券商指数创近12个月来最大月度跌幅 2024年1月券商指数月初未能延续去年年末的翘尾反弹行情，再度回到震荡下跌的趋势 中，月中跌幅一度明显扩大并持续创本轮调整新低；临近月末虽然出现连续4天且较为有力 度的反弹，收敛了全月跌幅，但全月仍创近12个月来最大月度跌幅。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌5.29%，跑赢沪深300指数1.00个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第9位，环比上升16位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为9.14%，环比再度小幅扩大；全月共成交4638.90 亿元，环比+17.42%。 图1：2024年1月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-5.29% -5.29%-6.29% 煤银石家电交建非证沪钢综房建商食纺消有农综通轻电传汽基机医国电计炭行油电力通筑银券深铁合地材贸品织费色林合信工力媒车础械药防子算 石及运行金产零饮服者金牧化公输金 用事业 融 融 售料装服属渔 务 制设 造备及新能源 化工 军机 工 10% 5% 0% 300 Ⅱ -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2024年1月券商板块延续全面下跌，且个股跌幅进一步扩大 2024年1月，43家单一证券业务上市券商仅4家实现逆势上涨，环比+2家。其中，实现上涨的分别为首创证券（10.55%）、光大证券（1.43%）、中信证券（0.64%）、中银证券 （0.49%）；跌幅前5位分别为华林证券（-23.84%）、信达证券（-15.40%）、中金公司（-15.06%）、方正证券（-14.14%）、太平洋（-12.97%）；1月共18家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比-10家。 1月券商板块延续全面下跌格局，且个股跌幅进一步扩大。其中，头部券商的月度表现环比明显转强，行业龙头中信证券逆势实现红盘，大多数头部券商处于板块涨跌幅前列，是券商指数收敛月度跌幅的主力；中小及弹性券商的月度表现环比显著转弱，除个别个股逆势上涨外，绝大多数个股跌幅较重且跑输券商指数。1月券商板块依然保有零星的结构性行情。 图2：2024年1月券商板块个股涨跌幅 首光中中财华申国招中红东华广天财中东中国东国海西国南中兴浙国东山华长长国第西太方中信华创大信银达泰万泰商国塔兴西发风通泰方信联北信通部元京原业商金吴西安江城海一南平正金达林证证证证证证宏君证银证证证证证证证证建证证证证证证证证证证证证证证证证证创证洋证公证证券券券券券券源安券河券券券券券券券券投券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券司券券 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2024年1月券商板块平均P/B的震荡区间为1.150-1.257倍 2024年1月券商板块的平均P/B最高为1.257倍，最低为1.150倍，P/B震荡区间的上 限及下限环比同步走低。截至2024年1月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.186倍。 图3：2022年1月-2024年1月券商板块平均P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 2022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2024年1月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益跌幅扩大、固收强势新高 2024年1月各权益类指数延续了弱势下跌趋势，虽然权重类指数与成长及中小市值类指 数的表现明显分化，但各指数的跌幅普遍明显扩大。其中，代表价值类风格的上证50指数、 沪深300指数在下旬获得明显的外部资金承接，出现较为有力度的反弹，不仅收敛了月度跌幅，且较为有效的遏制了快速下跌的趋势，充分发挥了中流砥柱的作用；代表赛道类成长风格的创业板成分指数整体格局依然弱势，全月近乎单边下跌，且创近12个月来最大月度跌幅， 月末收盘创近年来新低；代表中小市值风格的中证2000指数整体格局由强转弱出现快速补 跌，个股风险集中释放，不仅创出近20个月新低且月度跌幅在各权益类指数中最大。 具体指数涨跌幅为：上证指数下跌6.27%、深证综指下跌15.94%、上证50指数下跌3.09%、沪深300指数下跌6.29%、创业板指下跌16.81%、中证500指数下跌13.49%、中证2000指数下跌20.97%。去年以来行业内各公司的方向性权益类自营业务已普遍谨慎开展，整体方向敞口较小，市场短期波动对上市券商1月整体经营业绩的边际影响有效。但需 要指出的是，近年来行业内各公司均积极涉足包括量化投资在内的中性自营业务，由于各权益类指数短期跌幅较大，部分围绕中小市值个股的量化策略受到明显冲击，市场短期波动预计将对自营或委外的量化投资造成负面影响。预计1月上市券商权益类自营业务将明显承压。 1月十年期国债期货指数保持单边震荡上涨的趋势，并创历史新高，全月大幅上涨 0.70%；中证全债（净）指数同步保持单边震荡上涨的趋势，并创历史新高，全月大涨 0.99%，创近30个月来最大月度涨幅。1月固定收益类指数同步强势创出历史新高，行业固定收益类自营业务的经营环境进一步升温。 整体看，2024年1月权益跌幅扩大、固收强势新高，虽然上市券商固定收益类自营业务有望实现较好的投资收益，但股债对冲下自营业务整体难言乐观。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 10% 5% 0% 上证综指上证50深证综指创业板指中证2000 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 十债主连中证全债（净） -5%2023年8月 -10% -15% -20% -25% 2023年10月2023年12月 0.4% 0.2% 0.0% -0.2%2023年8月2023年10月2023年12月 -0.4% -0.6% -0.8% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度仍有小幅下滑 2024年1月全市场日均股票成交量为7380亿元，环比-5.75%，同比-6.29%；月度股票 成交总量为16.26万亿元，环比-1.13%，同比+29.02%。 1月受各权益类指数持续弱势下跌且跌幅明显扩大的影响，市场热点匮乏、交投活跃度进一步下降，日均成交量再度降至近十二个月的次低位水平；受去年同期春节假期的影响，成交总量同比出现较大幅度回升，但环比仍有小幅下滑，行业经纪业务景气度徘徊在近12个月以来的中低位水平。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023年1月2023年6月2023年11月 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 250000 月度成交总量 环比 200000 150000 100000 50000 0 2023年1月2023年6月2023年11月 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额降幅较为明显 截至2024年1月31日，全市场两融余额为15664亿元，环比-5.12%，创近12个月来最大月度降幅；同比+1.99%。 截至1月底，2024年两融月均余额为15664亿，较2023年两融月均余额的16025亿元 -2.25%。 1月各权益类指数跌幅明显扩大，特别是成长及中小市值类指数跌幅较大，两融业务中的融资业务短期快速承压，绝对额降至近12个月来的次低位。1月两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献，且负向边际贡献度明显扩大。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比 17000 16500 16000 15500 15000 14500 2023年1月2023年6月2023年11月 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 20000 15000 10000 5000 0 两融年度月均余额 环比 201420162018202020222024 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量连续第二个月环比基本持平