2025年年报点评：利润大幅增长，钻井业务贡献主要增量

2026-03-25 邰桂龙,杨云杰西南证券张兵

核心观点：中海油服2025年利润增长显著，钻井业务贡献主要增量，国内业务稳中有升，海外业务规模持续攀升，盈利能力提升，费用管控良好。
关键数据：
- 2025年实现营收502.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润38.4亿元，同比增长22.5%。
- 2025Q4单季度营收154.3亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8%；归母净利润6.3亿元，同比减少8.7%，环比减少49.2%。
- 国内业务营收387.8亿元，同比增长3.6%，毛利率19.1%，同比+0.4pct；海外业务收入115.0亿元，同比增长5.7%，毛利率11.5%，同比+4.1pct，收入占比提升至22.9%。
- 钻井服务营收149.0亿元，同比增长12.8%，经营利润14.7亿元，同比+297%；油田技术服务收入274.9亿元，同比-0.6%，经营利润42.4亿元，同比-6%；一体化新签合同106.4亿元，同比+82.8%。
- 2025年毛利率17.4%，同比+1.7pct；净利率8.1%，同比+1.0pct；期间费用率7.1%，同比+0.6pct。
研究结论：
- 油价高位震荡，海洋油气高景气延续，未来5年全球上游勘探开发支出将以5.5%的复合年均增长率增长。
- 预计公司2026-2028年归母净利润分别为46.0、49.4、52.6亿元，未来三年归母净利润复合增速为11%，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。