年报核心数据与业绩分析
2025年公司实现营收288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；扣非归母净利润68.45亿元，同比增长12.81%。Q4单季度营收72.43亿元，同比增长11.41%；归母净利润17.21亿元，同比增长12.52%；扣非净利润16.94亿元，同比增长16.47%，扣非净利润超预期。
收入端表现
- 分品类：酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入分别同比增长8.55%/9.29%/5.48%/14.55%，Q4分别同比增长10.5%/8.3%/4.3%/18.4%。
- 分量价：量增为核心贡献因素，B端、新零售渠道定制化需求增加，大包装占比提升；吨价方面，酱油吨价下降0.19%，蚝油吨价上升1.67%，调味酱吨价上升0.39%。
- 分区域：南部/北部/西部/东部/中部收入同比增长12.46%/5.78%/5.22%/13.63%/7.96%。截至2025年末，公司经销商6702家，净减少5家。
成本与毛利率
- 毛利率：2025年/2025Q4毛利率分别为40.22%/40.95%，同比增长3.25/3.42个百分点。主要得益于原料大豆、包材价格下降，以及数字化转型提升供应链协同效应，制造成本下降9.98%，核心品类存货大幅下降。
- 费用端：销售/管理/研发费率分别同比增长0.64/0.27/0.02个百分点，主要因市场竞争加剧导致市场投放增加及股权激励计划执行。
- 净利率：2025年/2025Q4净利率分别为24.38%/23.76%，同比增长0.80/0.23个百分点。所得税率2025年为15.4%，2024年为18.0%。
分红政策
公司承诺2025-2027年稳定分红率80%以上，2025年叠加特别分红，分红率达到112.95%，创历史新高。
业务发展
当前行业需求细分多元，公司借助渠道优势完善终端品类矩阵，提升市占率。餐饮端复苏阶段，公司有望通过定制化、性价比策略切入大客户供应链体系，实现稳健增长。
未来展望
预计2026-2028年公司归母净利润分别为79/87/94亿元，同比增长12.3%/10.0%/8.2%，对应PE分别为27x/25x/23x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；原材料涨价风险；海外拓展不及预期等。
