核心观点
广信股份深耕光气和氯苯两条产业链，打造成本优势护城河。公司拥有国内最大的光气许可产能，并配套离子膜烧碱，中间体品类完善，下游农药产品丰富。氯苯产业链方面，公司完成了“苯-氯苯-硝基氯苯-中间体”的产业链布局，是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一。此外，公司自备热电联产和码头，在能源成本和运输成本上较国内同行具有明显优势。
关键数据
- 光气许可产能：32万吨/年
- 现有光气产能：6.8万吨/年
- 氯苯产业链产能：20万吨
- 对氨基苯酚产能：4万吨
- 在建农药项目：噁草酮（1500吨）、茚虫威（1000吨）、噻嗪酮（5000吨）、嘧菌酯（3000吨）
- 2024年H1净现金：82.31亿元
研究结论
- 产业链布局提升盈利：公司持续完善产业链布局，产品盈利环节增多，盈利能力持续提升。2021-2022年，公司毛利率、净利率均有所提升，主要得益于产业链完善带来的成本控制能力提升。
- 周期与成长共振，业绩高增：2021-2022年，大宗商品及农药等精细化工品价格大幅抬升，公司硝基氯苯二期10万吨产能投产，业绩大跨步增长。
- 充沛现金流保障成长：公司经营性现金流净流入良好，净现金累计增加76.59亿元，主要为日常经营积累，可持续性强，为公司长期成长提供动力源泉。
- 农药新品迎来密集投放期：2024-2025年，公司在建的噁草酮、茚虫威、噻嗪酮、嘧菌酯等农药新品将迎来密集投放期，产品序列将得以丰富，利润中枢有望迎来抬升。
- 硝基氯苯格局有望重塑：八一化工回归后，行业竞争加剧，硝基氯苯陷入亏损，部分产能产业链条短无法自行消化产能，依赖对外销售。广信股份东至基地合计拥有硝基氯苯产能20万吨，有望充分受益于行业格局重塑。
- 海量现金助力边界拓展：公司已完成了光气和氯苯两条产业链的纵深布局，未来将向下布局以拓展边界，打开营收天花板。公司海量在手现金将为公司进入新的市场提供充足的现金支持，保障中长期成长性。
- 高回报低估值，价值有望回归：公司ROE持续提升，2022年调整后的ROIC高达47%，远超同行。但市场对其认识发生偏差，导致其估值处于行业底部水平。随着底部利润的出现、在建项目的落地和资本开支的兑现，公司估值有望回归。
- 投资建议：给予公司2024年18倍PE，对应目标价为15.84元，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示
- 产品价格不及预期
- 在建项目不及预期
- 原料价格大幅波动
- 环保整治加强
