业绩延续高速增长，订单高增长及产能扩张给予未来业绩增长确定性

核心观点与业绩表现

公司2025年实现收入59.4亿元，同比增长46.7%，经调整净利润15.6亿元，同比增长69.9%，对应经调整净利率26.2%。IND前服务收入25.1亿元（同比增长49.9%），IND后服务收入34.3亿元（同比增长44.4%），均呈现高速增长。业绩增长主要得益于订单端的高速增长和未来产能的持续提升。

订单与产能情况

• 订单增长：2025年新签70个iCMC项目（22个赢得），赋能客户提交38个IND申请。PPQ项目数量从24年底的8个增至25年底的18个，其中56%来自海外药企（5个为MNC项目）。截止25年底，在手订单14.9亿美元（同比增长50.3%），新签订单13.3亿美元（同比增长41%）。
• 产能扩张：预期2026-2030年资本开支80亿元，用于苏州基地/东曜药业收购、江阴连接子载荷产能建设、海外产能布局（新加坡、美国等）。目前制剂产能1500万瓶（DP4-6年将新增3300万瓶），江阴基地目标2027年末/2028年初投产，产能为无锡的5倍。偶联原液产能持续提升，新加坡产能2026年开始GMP生产。

未来增长蓝图

公司发布2025-2030年增长战略，预期期间收入复合增长率为30%~35%，高于行业平均水平。到2028年实现国内国外产能持续扩张，累计完成60+ PPQ components，递交12-15个项目BLA，夯实XDC CDMO行业领导地位。2030年XDC分子收入占比&商业化生产收入占比均达20%。

盈利预测与投资建议

调整2026-2028年收入预测至82.0/113.1/153.7亿元，EPS至1.69/2.39/3.01元，对应2026年PE为30倍。维持“买入”评级，看好公司成为全球XDC CDMO核心供应商。

风险提示

核心服务管线进展不确定性、药品关税、美国HHS/FDA改革、地缘政治风险、制造业回流、核心团队稳定性等。