2025年年度业绩点评：零售气量稳增，分红比例大幅提升

2025年年度业绩点评：零售气量稳增，分红比例大幅提升

核心观点与关键数据：

• 整体业绩： 2025年公司实现营业收入1939.79亿元，同比增长3.71%；归母净利润53.46亿元，同比减少10.3%。扣非归母净利润同样同比减少10.3%。
• 分红： 宣派股息14.98分/股，叠加中期派息，全年派息31.58分/股，对应派息率51%，同比提升8个百分点。
• 业绩承压原因： 主要受老旧管网改造等政府补贴项目进度影响，其他收益净额同比减少3.7亿元。

业务表现：

1. 天然气销售：
   • 收入/税前利润同比+5.1%/-17.6%至1598.24/67.56亿元，税前利润占比57.9%。
   • 零售气/批发气量同比+2.3%/+20.2%至335.1/257.5亿方。
   • 新增内蒙古、山东等8个省市11个城燃项目，截至2025年底共计299个项目。
   • 居民用气顺价率69%，同比提高8.3个百分点。
   • 零售气价差0.45元/方，同比-0.02元/方。
   • 新增居民/工业/商业用户数同比-11.5%/-23.1%/-66.3%至72.79万户/0.2万户/0.8万户。
   • 展望2026年零售气量同比增速3%，新增用户数60-70万户。
2. LNG加工与储运：
   • 收入/税前利润同比-2.9%/+8.4%至89.18/39.7亿元，税前利润占比34.0%。
   • 接收站处理量同比+3.7%至165.27亿方，税前利润同比+1.87亿元至37.65亿元。
   • 福建LNG接收站将于2027年投产，届时年处理能力提升300万吨至1600万吨。
   • LNG工厂加工量同比+5.3%至37.37亿方，生产负荷率67.2%，税前利润同比+1.22亿元至2.06亿元。
   • 展望2026年接收站负荷率85-90%，LNG工厂加工量同比增加3-5%。
3. LPG销售：
   • 收入/税前利润同比-2.0%/+8.3%至250.91/8.37亿元，税前利润占比7.2%。
   • LPG销售量同比+6.3%至614.8万吨。
   • 展望2026年LPG销售量580万吨。
4. 勘探与生产：
   • 收入/税前利润同比-14.7%/+49.5%至1.46/3.34亿元，税前利润占比2.9%。
   • 原油权益销售量同比+2.0%至845.3万桶，平均售价同比-18.4%至54.4美元/桶。
   • 展望2026年原油权益销售量800万桶。
5. 总部费用： 同比+4.9%至2.36亿元。

财务状况：

• 资本开支62.57亿元，同比减少4.6%。
• 自由现金流72.05亿元，同比增加2.7%。
• 2025年每股派息31.58分，对应派息率51%。
• 2026-2028年分红比例不低于当年归母净利润的50%，派息总额不低于2025年的26.99亿元，对应股息率4.7%。

盈利预测与投资评级：

• 2026-2027年盈利预测下调至54.36/57.83亿元（原值60.61/63.41亿元），新增2028年盈利预测61.86亿元。
• 2026-2028年归母净利润同比+1.68%/+6.38%/+6.97%，对应PE10.43/9.80/9.16倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示： 政策推进不及预期，油气价格大幅波动，汇率变动。