25年报点评：快速拓店，规模效应显著

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现收入53.5亿元，同比增长2.6%；归母净利润7.15亿元，同比增长23.2%；摊薄EPS为0.61元，末期股息0.2125元/股。
• 门店扩张：净增门店146家至819家，其中“小菜园”门店净增140家至807家。下沉市场占比显著，一线/新一线/二线/三线及以下门店占比分别为17%/28%/12%/43%。
• 同店销售：受主动调价及外卖业务优化影响，同店销售额下滑9.4%，其中一线/新一线/二线/三线及以下分别下滑12.1%/9.6%/7.5%/8.6%。同店翻台率下降0.2次/天。
• 收入结构：堂食收入同增2.2%至32.6亿元，外卖收入同增3.0%至20.7亿元，占比分别为61.0%和38.6%。
• 成本控制：原材料及消耗品成本率下降2.3pct至29.6%，员工成本率下降1.6pct至25.7%，主要得益于集中采购及管理效率提升。
• 盈利能力：净利率提升2.2pct至13.4%，成本下降带动盈利能力增强。
• 分红政策：全年分红率（含中期股息）为69.8%，较2024年增加5.2pct，股息率达4.1%。

研究结论

• 公司通过主动调价适应消费环境，虽同店销售承压，但提升了质价比竞争力。88VIP策略有望提升用户粘性。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为7.7/8.7/9.2亿元，对应估值11x/10x/9x，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济影响、食品安全风险、新店拓展不及预期、同店销售显著下滑。

财务预测

• 2026-2028年营业收入预计分别为58.06/67.14/73.32亿元，同比增长8.62%/15.65%/9.20%。
• 净利润预计分别为7.69/8.69/9.24亿元，同比增长7.59%/12.97%/6.27%。
• ROE预计维持在28%-29%区间，P/E估值预计逐步降至9倍。