2021年报点评：全年扭亏为盈，轻管理支撑快速拓店

事项： 公司2021年实现营收61.53亿元，同比增长16.49%，恢复到2019年的74.03%； 归母净利润0.56亿元，扭亏为盈，扣非净利润为0.11亿元（2020年为亏损5.27亿元）。非经合计4473万元，主要包括政府补助2350万元、非流动资产处置损益1308万元等。经营活动产生的现金流量净额为23.08亿元。 21Q4：公司营收14.27亿元，同比下滑16.32%，恢复到2019Q4的68.60%，归母净利润亏损0.69亿元（20Q4为盈利0.59亿元）。 评论： 全年扭亏为盈，Q4亏损为受中高端直营店拖累。2021年公司整体RevPAR为119元/间，恢复到2019年的75%，成本费用管控下，整体实现扭亏为盈。Q4受疫情和北方地区严格管控影响，加之公司大多全服务型酒店位于北京地区，Q4中高端直营酒店RevPAR仅恢复至2019Q4的62.7%，为四个季度以来的最低水平（20Q4恢复至19Q4的78.4%），拖累Q4业绩。 轻管理占比新开店67.3%，未来仍是快速开店的主要支撑。2021年公司新开店1418家（Q1~Q4分别184、324、325、585家），较2020年增长56%，创下公司历史最高开店水平。其中轻管理新开店954家，占比67.3%，为开店主要支撑，21年末已开业1697家酒店，较2019年底的510家翻了三倍有余（2021年标准加盟店中经济型和中高端分别开业133和276家）。2022年公司计划新开店1800-2000家（高于锦江和华住1500家的开店目标），逐步向三年万店计划靠近，轻管理预期仍将占比65%左右。21年末公司pipeline达到1791家，经济型/中高端/轻管理/其他分别305、545、931、10家，其中轻管理酒店投资小、开业速度较快，仍为开店主要支撑来源。 轻管理需求韧性相对好。疫情下平均房价先于入住率恢复，公司2021年入住率较2019年仍有约17.3pct的缺口，平均房价则已恢复至2019年水平的96%。 从21Q3至今连续3个季度的多点疫情下，我们发现下沉市场的需求韧性相对较好，表现在21Q3和21Q4轻管理酒店的入住率好于整体3.1pct和5.2pct，但人口流动性缺失等因素下，平均房价恢复不及整体，下阶段需重点关注入住率回暖后的平均房价抬升动力。 盈利预测、估值及投资评级：基于近期疫情相对超预期，我们调整原预测，预计2022-2024年归母净利润约5.40、12.69、14.94亿元（原预测2022、2023为8.05、12.46亿元），对应PE为48/20/17倍；基于行业阶段性出清及公司拓店速度带来的高成长性，给予2023年约27倍PE，目标价30元，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情反复、出游意愿降低、出行政策限制、下沉市场拓展受阻、酒店扩张速度放缓等。 主要财务指标