华泰地产招商积余25年报点评市拓规模和增速有望领跑头部企业

公司2025年实现营收192.7亿元，同比+12%；归母净利润6.5亿元，同比-22%，剔除出售衡阳项目影响后归母净利润9.1亿元，同比+8%，略低于预期。主业业绩稳中有进，市拓规模和增速或领跑头部企业，分红+回购总回报比例提升。

核心要点：

1. 轻重资产分离完成：转让衡阳项目60%股权，一次性减少归母净利润2.64亿元，但主业业绩稳中有进。
2. 业务表现：物管/资管营收同比+13%/-1%，基础物管营收同比+7%，专业增值服务同比+48%；住宅物管毛利率同比+0.5pct至11.4%，非住宅物管毛利率同比-0.4pct至10.2%，整体毛利率同比-0.9pct至11.1%。
3. 市拓表现：新签年度合同额同比+11%至44.8亿元，第三方新签同比+13%至41.7亿元，存量住宅市拓金额同比+60%至4.7亿元，大股东协同助力新签2.8/3.4亿元。
4. 股东回报：派息率保持稳定（30%），回购注销股份0.7亿元，总回报比例同比+6pct至38%，预计未来进一步提升派息率至35%-40%。

研究结论： 维持“买入”评级。看好公司保持市拓竞争优势及股东回报提升空间。下调26/27年归母净利润预测至10.0/10.7亿元，对应EPS为0.95/1.02元。目标价调整至13.20元（基于16倍26PE），略微收窄估值溢价以反映业绩增速下调。