乙烷裂解优势显著，高端新材料打开成长空间

核心观点

• 烯烃行业景气上行：受全球石化行业整合出清影响，欧洲、日本、韩国等地区加速产能收缩，烯烃行业供给收窄，景气度有望上行。
• 气制路线成本优势放大：地缘冲突导致油价上涨，公司以乙烷为原料，通过长期合作和专属船队保障原料供应，气制烯烃路线成本优势显著。
• 高附加值新材料拓展成长空间：公司研发投入持续增加，多项成果打破国际技术垄断，高性能新材料项目稳步推进，成长动能充沛。

关键数据

• 2025年业绩：营业收入460.68亿元（同比增长0.92%），归母净利润53.11亿元（同比下滑12.54%），扣非净利润62.92亿元（同比增长4.02%）。
• 第四季度业绩：营业收入112.97亿元（同比下滑15.52%，环比下降0.12%），归母净利润15.56亿元（同比下滑34.61%，环比增长53.83%）。
• 毛利率：2025年综合毛利率22.31%（同比下降1.25%）。
• 研发投入：2025年研发投入16.56亿元，累计研发投入突破100亿元。

研究结论

• 投资评级：买入（维持）。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为77.08、94.11、109.16亿元，同比分别增长45.1%、22.1%、16.0%，对应PE分别为11.22、9.19、7.92倍。
• 风险提示：新建项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。