金能科技2020年实现营业收入74.5亿元，同比下降7.4%；归母净利润8.9亿元，同比增长16.6%；扣非后归母净利润7.9亿元，同比增长23%。同时发布2020年度分红方案，计划现金分红3.69亿元，每股派息0.348元；2020年现金分红比例为41.5%，较2019年提升28个百分点。公司通过副产物深加工不断降低生产成本以获取远超行业平均的超额利润。青岛基地单耗、尾气利用和自备电的优势基本能复制，因此总产能依然能保持相对行业的超额盈利水平。PDH单体产能90万吨/年，是当前最大规模的单体装置。相比国内目前主投的45和66万吨装置，公司90万吨PDH项目在原料成本单耗和单吨投资方面优势明显，单吨丙烷原料可节省成本300元/吨，同时单吨投资规模显著低于同行，可使单吨折旧和财务费用方面低与同行70-120元/吨。我们按照吨焦炭相对行业存在200元超额利润，吨炭黑相对行业500的超额利润，吨PDH相对行业有500元的超额利润，按照焦炭、炭黑行业不挣钱，PDH盈利能力回到2020一季度1000元/吨的水平，150万吨焦炭、80万吨炭黑和90万吨PDH可分别贡献3亿、4亿和13.5亿，项目投产后利润有望超20亿。我们小幅下调2021年和2022年归母净利润并新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.5亿元、22.5亿元和23.4亿元（原值为17.3亿元、25.5亿元），对应 EPS 依次为 1.82、2.64和2.75元/股，维持目标价至45.15元/股和“强推”评级。
