年报点评报告：业务结构显著优化，水泥周期影响弱化有望带动业绩增长提速

核心观点与业绩表现

2025年公司营收496亿元，同增7.5%，Q4单季同增15%，环比显著提速，主要得益于海外装备订单转化驱动。海外业务持续高景气，海外收入占比由48%提高至55%。归母净利润28.6亿元，同降4%，主要受减值计提增加影响，若加回多计提部分对应全年/Q4单季业绩分别同增16%/25%。境内收入占比降低有望逐步缓解回款压力。

业务结构优化

分业务看，工程板块营收292亿元，同增8%；装备/运维实现营收70/134亿元，同增12%/4%。分区域看，境外/境内分别实现营收272/221亿元，同比+22%/-6%。装备、运维“两外”拓宽持续突破，SINOMA装备海外认可度持续提升，运维成功进入沙特、蒙古等新国别，拓展金矿、铁矿等新矿种。公司更名彰显战略转型信心，预计后续将围绕水泥及材料、矿业资源、绿能环保三大产业链，进一步开拓装备、运维等多元业态。

盈利能力与费用控制

综合毛利率18.5%，同降1pct，主要受上半年部分工程项目核算及境内装备拖累；Q4单季毛利率21.1%，同比基本持平。期间费用率9.56%，同降1.2pct，主要系财务费用中欧元升值贡献0.2亿元汇兑收益。全年归母净利率5.8%，同降0.7pct。

股息率与投资建议

2025年公司宣告拟现金分红总额12.58亿元，分红率44%，同比继续提升4pct。2026年预期分红额不低于当年可供分配利润的53.24%，当前公司股价对应股息率5.7%，具备较强吸引力。预计公司2026-2028年归母净利润分别为32/35/37亿元，同增12%/8%/8%，对应EPS分别为1.22/1.33/1.43元/股，当前股价对应PE分别为8.4/7.8/7.2倍，维持“买入”评级。

风险提示

信用减值风险、海外订单转化不及预期、汇兑损失风险等。