BC端双轮驱动，海外布局持续深化

合合信息发布2025年度报告，公司实现营业收入18.10亿元，同比增长25.83%；归母净利润4.54亿元，同比增长13.39%；扣非净利润4.02亿元，同比增长9.6%。单季度收入增长提速，C端付费用户数增长较快。25Q4单季营收同比增长30.17%，全年各季度收入增速逐季加速。2025年C端产品收入15.45亿元，同比增长28.11%；12月主要C端产品月活数达1.90亿，同比增长11%；累计付费用户数987.76万，同比增长33%，付费率提升至5.2%。公司推出AI原生应用，如“蜜蜂试卷”、“Quiz AI”和“Appediet”。B端产品与AI深度融合，2025年收入2.57亿元，同比增长14.56%。发布AI Infra产品xParse，赋能企业非结构化数据挖掘；TextIn上线INTSIG Docflow，定位为自主进化文档处理Agent，已赋能跨行业千余家客户。海外布局持续深化，2025年海外业务收入占比约1/3，同比增长34.11%。C端核心产品覆盖全球百余个国家和地区亿级用户，扫描全能王和名片全能王在AppStore多个国家下载量领先。预计2026-2028年公司营收分别为23.05/28.89/34.85亿元，归母净利润分别为5.77/6.90/8.92亿元，维持“买入”评级。风险提示包括海外市场拓展不及预期、技术研发不及预期、市场竞争加剧。