2025年营收稳中有升，机器人产品矩阵构建加速

核心观点

• 拓普集团2025年营收稳中有升，实现295.8亿元，同比增长11.2%，但盈利能力短期承压，归母净利润同比下降7.4%。
• 公司业务分部表现各异：内饰功能件业务增长14.7%，底盘系统业务增长6.3%，橡胶减震产品业务下降3.3%，汽车电子业务增长52.1%，热管理业务下降2.3%，机器人执行器业务增长1.2%。
• 公司立足IBS同源技术，加速构建机器人产品矩阵，涵盖电驱执行器、躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域。

关键数据

• 2025年公司毛利率19.4%，同比下降1.4个百分点，主要受产能扩张导致资本性开支大幅提升及折旧摊销比例较高影响。
• 公司研发投入持续增加，2025年研发费用1496.04百万元，同比增长22.4%。

研究结论

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为351/412/478亿元，归母净利润分别为33/40/50亿元，对应PE分别为30.3/24.5/20.0倍，维持“买入”评级。
• 风险提示包括新能源车需求不及预期、原材料价格波动风险及市场竞争加剧。

财务预测

• 2024-2028年公司营业收入增长率分别为35.0%、11.2%、18.7%、17.4%、16.1%，归母净利润增长率分别为39.5%、-7.4%、17.9%、23.5%、22.4%。
• 预计公司ROE分别为15.3%、11.5%、12.3%、13.8%、15.1%，ROA分别为8.8%、6.8%、7.2%、8.1%、8.9%，ROIC分别为11.4%、9.7%、10.7%、12.2%、13.6%。