22Q3营收加速恢复，产品矩阵升级构建长期增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告岱美股份(603730)投资评级上次评级执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com陆嘉敏汽车行业首席分析师 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 岱美股份(603730.SH)：22Q3营收加速恢复，产品矩阵升级构建长期增长 2022年11月3日 事件：公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入36.43亿元，同比 +13.72%；归母净利润4.86亿元，同比+12.43%。其中，Q3实现营业收入 13.84亿元，同比+38.42%；归母净利润1.76亿元，同比+34.44%。 点评： 公司营收加速恢复，利润率仍有提升空间。公司22Q3实现营业收入 13.84亿元，同比+38.42%，环比+21.97%；归母净利润1.76亿元，同比+34.44%，环比+5.39%。我们认为公司营收加速恢复原因系：1）下游整车厂产销增速上行，公司配套销量增加。2）兑汇收益同比增加。3）上游原材料价格及运输费用相对企稳回落；4）公司产品矩阵及产能配套双重配套升级。利润率层面仍有提升空间，公司22Q3毛利率26.77%，同比-1.87pct，环比-0.21pct；Q3净利率12.72%，同比 -0.38pct，环比-1.99pct。我们认为公司利润率下降主要由于：1）公司为新订单生产采购的存货增加；2）上半年疫情导致订单积压，Q3扩产提高产能雇用生产线劳务工数量增加；3）费用率环比小幅上升。长期看，我们看好公司新产能逐步爬坡带来盈利能力向上提升。 公司费控能力强，费用率环比上升主要系汇兑收益缩减。公司22Q3期间费用率为11.1%，同比-3.48pct，其中，销售费用率为2.63%，同比 -0.93pct；管理费用率为7.64%，同比+1.25pcts；研发费用率为3.21%，同比-1.67pct；财务费用率为-2.33%，同比-2.13pcts，主要系汇率变动带来的汇兑收益增加。我们认为，公司费用率从同比看改善延续，体现公司费用管控到位，环比小幅上升主要系Q3兑汇收益较Q2有所缩减。 新拓产品量价齐升、产能配套有序推进，驱动公司长期增长。公司在遮阳板核心业务之外拓展顶棚、头枕等业务线，顶棚系统产品价值量高，目前已经获得新能源车企定点，此前公司发行可转债推进产能有序扩建：1）墨西哥汽车内饰件产业基地：建成后年产能为汽车顶棚系统集成产品30万套及汽车顶棚产品60万套；2）浙江岱山项目：建成年产能为70万套顶棚产品。公司顶棚产品拓展带来公司产品矩阵升级，配套单车价值量更大，量价齐升带来增长机遇，同时国内外新项目有序推进，随着产能爬坡，公司新业务市场份额将进一步扩大，规模效应有望显现，营收与利润有望双重向上。 盈利预测与投资建议：公司为遮阳板领域龙头，升级拓展头枕、顶棚系统集成等业务，单车价值量不断增长。顶棚业务已获重要新势力客户定点，伴随产能释放，公司营收及利润有望拐点向上。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.71亿元、7.99亿元和9.97亿元，对应EPS分别为0.71、0.85、1.06元，对应PE分别为26倍、22倍和17倍。 风险因素：原材料价格波动、疫情缓解不及预期、配套车企销量不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A3,950 2021A4,209 2022E4,985 2023E6,132 2024E7,542 增长率YoY% -18.0% 6.5% 18.4% 23.0% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 393 416 671 799 997 增长率YoY% -37.1% 5.8% 61.3% 19.1% 24.8% 毛利率% 25.8% 24.8% 26.5% 28.0% 28.0% 净资产收益率ROE% 10.1% 10.4% 15.6% 15.7% 16.4% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.44 0.71 0.85 1.06 市盈率P/E(倍) 44.03 41.60 25.79 21.65 17.36 市净率P/B(倍) 4.44 4.34 4.03 3.40 2.84 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月3日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 营业总收入（亿元）同比(%) 70 50 30 10 10 80% 60% 5 40% 20% 0%0 100.0% 50.0% 0.0% -10-20% -5-50.0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 20营业总收入（亿元） 同比（%） 100% 1050% 00% 4 归属母公司股东的净利润（亿元） 3 2 1 0 -1 -2 -10-50% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 38 33 28 23 18 13 8 3 -2 20% 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 10% 0% -10% 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产3,4573,2363,4984,7645,865营业总收入3,9504,2094,9856,1327,542 货币资金7866196271,4252,048营业成本2,9313,1643,6644,4155,430 应收票据00000 营业税金及附加 2223222834 应收账款9037599001,2041,424销售费用7484125153189 预付账款3645486276管理费用282302359429528 存货1,0491,4511,8492,0832,453研发费用151187160215264 其他68436175-10-136财务费用7753-811311 非流动资产2,0282,0142,0682,0682,159减值损失合 长期股权投资 3 0 0 0 0 投资净收益 37 187 35 49 75 计 -168-37256 固定资产（合计） 1,0079631,0571,0831,188其他191-91745 无形资产342312308303300 其他677739702682670 资产总计5,4855,2505,5656,8328,024 流动负债1,2681,0241,0321,5001,696 短期借款345259300340380 营业利润4734557819381,173 营业外收支-81141414 利润总额4664567949521,187 所得税7340123152190 净利润393416671799997 应付票据980000少数股东损 应付账款 516 481 435 791 868 归属母公司 净利润 393 416 671 799 997 益 00000 非流动负债 319 242 240 239 238 长期借款 0 0 0 0 0 其他 319 242 240 239 238 其他309284297369448EBITDA6685917981,0421,269 负债合计1,5871,2661,2731,7401,935 EPS(当 年)(元) 0.54 0.57 0.71 0.85 1.06 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 4 0 0 0 0 经营活动现 金流 765 75 240 737 607 归属母公司股 负债和股东权 益 5,485 5,250 5,565 6,832 8,024 东权益 3,8953,9844,2935,0926,090净利润393416671799997 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 151 155 130 135 154 财务费用 投资损失 78 55 14 16 18 -37 -187 -35 -49 -75 营运资金变 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 动177-472-527-150-473 营业总收入 3,950 4,209 4,985 6,132 7,542 其它 2 108 -13 -14 -14 同比（%）-18.0%6.5%18.4%23.0%23.0% 投资活动现 金流-30121810538-5 归属母公司净 利润 393 416 671 799 997 资本支出 -168 -154 -172 -122 -232 毛利率（%） 25.8% 24.8%26.5%28.0%28.0% 同比（%）-37.1%5.8%61.3%19.1%24.8%长期投资-145182242111152 EPS(摊薄)(元) 0.42 0.44 0.71 0.85 1.06 ROE%10.1%10.4%15.6%15.7%16.4% 其他 13 191 35 49 75 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流-395-388-3372321 支付利息或 股息 -211 -297 -376 -16 -18 P/B 4.44 4.34 4.03 3.40 2.84 EV/EBITDA 24.09 28.00 21.28 15.58 12.33 P/E44.0341.6025.7921.6517.36借款349399414040 现金流净增 加额95-1227798623 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区