来凯医药（2105） 更新报告

核心观点与关键数据

• 财务表现：2025年公司收益1.07亿元（主要来自LAE002授权首付款），亏损收窄10%至2.29亿元，研发投入2.49亿元（同比增长16%），现金及银行结余12.6亿元。
• LAE102国际化数据：海外I期临床显示单次给药4周后，瘦体重平均增加5.06%（安慰剂-1.34%），脂肪量减少0.12%（安慰剂+2.11%），增肌效果优于国内数据，安全性更优；国内数据对比：瘦体重+1.7%（基线）/+4.6%（安慰剂调整后），脂肪量-2.2%（基线）/-3.6%（安慰剂调整后）。
• LAE102产品组合：ActRIIB选择性抗体LAE103获FDA IND批准，澳洲启动I期SAD研究。
• 肿瘤管线进展：LAE002（Afuresertib）完成III期注册研究入组，Ib期临床发表于顶刊，与齐鲁制药达成中国区独家许可协议，首付款1.07亿元已确认。

下一阶段催化剂

• LAE102：预计2026下半年公布中国I期MAD结果，洽谈全球权益合作，规划GLP-1联合用药II期试验。
• LAE002：III期注册临床AFFIRM-205于2026上半年揭盲，若数据积极将提交NDA。
• LAE103：I期SAD结果2026Q3读出，LAE123计划年内提交IND，LAE124预计年内PCC。

研究结论与目标价

• 估值逻辑：基于DCF模型（LAE102和LAE002，折现率10%，永续增长率3%），LAE102峰值销售30亿美元（成功概率30%为基数），LAE002峰值20亿元。
• 评级与目标价：给予“买入”评级，目标价20.2港元（+45%）。核心看好LAE102在联合GLP-1疗法中的潜力及全球权益授权可能。