25Q4双位数增长，酒店业务表现超预期

2026-03-25 中泰证券 ZLY

核心观点：公司2025年Q4收入利润均实现双位数增长，全年收入利润实现正增，酒店业务表现整体超预期。
调整盈利预测：维持“增持”评级。2025年实现收入8.60亿元（同比增长6.42%），归母净利润2.13亿元（同比增长1.24%）。因2026年起牦牛坪索道改扩建，调整2026-2028年归母净利润预测至2.27/2.55/2.96亿元（此前为2.60/2.80亿元），对应PE21.3/19.0/16.4x。
2025年Q4业绩：收入2.01亿元（同比增长16.11%），单四季度收入创2012年以来最高；归母净利润0.22亿元（同比增长15.90%），单四季度业绩创2021年以来最高，整体保持强劲景气度。
业务表现：
- 索道收入4.07亿元（同比下降1.63%）；
- 演出收入1.41亿元（同比增长0.72%）；
- 酒店收入1.99亿元（同比增长18.88%），和府酒店扭亏为盈（净利润203万元）；
- 餐饮收入0.39亿元（同比增长9.59%）；
- 其他业务收入0.74亿元（同比增长43.97%）。
索道改扩建：2026年启动牦牛坪索道改扩建（建设期2年），新索道2028年投运后运量提升至1900人/小时，长期贡献增量收入利润。
分红方案：2025年现金分红总额1.92亿元（占归母净利润90%），与2024年持平，高分红持续。
风险提示：自然灾害风险、控制权变更风险、酒店业务无法盈利风险。