一体化布局加速，技术专利优势渐显

2025年年报显示，公司实现营收291亿元，同比+2%，归母净利-92.64亿元，亏损同比收窄5.6%。Q4营收75亿元，同比+28%、环比-9%，归母净利-34.87亿元，亏损同比收窄7.2%、环比加深。

核心观点与关键数据：

1. 硅片业务：市占率保持第一，收入122亿元，毛利率-19.4%。通过用料结构优化、资源集约管理等措施，硅片工费同比下降超40%，EBITDA已修复。
2. 电池组件业务：收入93亿元，同增60.5%，营收占比达32%。光伏组件出货15.12GW，同增82.3%。海外渠道实现突破，整合Maxeon非美销售平台及Sunpower品牌，多个国家地区实现GW级销售。拟投资一道新能源，增强一体化能力。
3. BC专利许可：子公司Maxeon与爱旭股份签署全球范围（除美国）BC专利许可协议，授权期5年，许可费用16.5亿元（不含税）。

研究结论： 根据硅片价格和竞争格局预测，调整2026-2027年归母净利润预测至-23、27亿元，新增2028年利润预测48亿元。光伏行业基本面触底，公司加速一体化布局提升竞争力，有望凭借技术优势破除内卷式竞争，维持“增持”评级。

风险提示： 行业需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。