TOPCon龙头优势渐显，全球化布局提升竞争力

公司业绩表现

• 2024年中报显示，公司上半年实现营收473亿元，同比-12%；归母净利润12.0亿元，同比-69%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-94%。
• Q2归母净利润0.24亿元，扣非归母净利润0.26亿元，受4月山西大基地火灾事故影响，影响Q2归母净利润-6.47亿元。

出货与市场布局

• 上半年实现组件销售43.8GW，同比增长42%，组件出货量位列行业第一，其中N型组件约35.9GW。
• 海外市场出货占比约65%，海外营收占比约71%，中东市场市占率约50%，巴基斯坦全年已签单量超过4GW。
• 公司预计Q3组件出货量23-25GW，有信心完成全年100-110GW的出货指引，份额有望持续领先。
• 公司深化中东产能布局，拟投资9.85亿美元建设10GW高效电池及组件产能，投产后或成为中国光伏电池和组件行业海外最大的制造基地。

盈利能力与产品优势

• Q2产业链价格下降，主产业链盈利承压，公司销售毛利率环比下降2.0 PCT至7.60%。
• 尽管计提4.34亿资产减值，公司仍实现正向盈利，处于行业领先水平。
• TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，产品及技术优势有助于维持盈利差距，巩固龙头地位。

盈利预测与投资评级

• 根据产业链价格预测，下调公司24-26年归母净利润预测至14.9（-63%）、39.8（-26%）、54.6（-23%）亿元。
• 考虑公司技术优势及全球化渠道布局领先，维持“买入”评级。

风险提示

• 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。