平台化能力彰显，H2大幅提速

公司业绩表现

2025年公司实现营收525.53亿元，同比增长22.51%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.89%。其中，2025年H2营收269.31亿元，同比增长29.96%；归母净利润82.46亿元，同比增长40.15%，业绩超预期。

产品线表现

• 包装水：稳步修复，同比增长17%，H2同比增长25%。
• 无糖茶：维持高增，同比增长29%，H2同比增长38%，主要受东方树叶口味上新及一元乐享拉动复购，同时冰茶旺季加大铺货。
• 功能性饮料：H2提速，同比增长20%，公司聚焦资源投放核心大单品尖叫。
• 果汁：顺应消费健康化趋势，NFC、水溶C均实现较快增长，17.5°系列高端鲜压榨橙汁900mL大瓶装进驻山姆会员超市快速放量。
• 其他产品：同比增长11%，H2同比增长7%。

盈利能力

• 毛利率/净利率：2025年分别为60.5%/30.2%，同比+2.4/+1.9pct；H2分别为+3.4/+2.2pct。H2毛利率提升主要系产品结构升级+PET包材成本低位。
• 经营利润率：H2包装水/茶饮/功能饮料/果汁分别为39.4%/47.8%/46.5%/37.3%，同比+9.4/1.5/3.2/11.0pct。
• 费用控制：公司严格控制费用投放，收缩补贴和促销，2025年销售/管理费用率分别为18.6%/4.7%，同比-2.7pct/+0.1pct。

未来展望

• 短期：包装水市占率仍有修复空间，无糖茶预计受益于健康化趋势维持高增长。利润端，全年有望凭借产品结构优化带来利润率提升。
• 中长期：持续看好公司凭借差异化的产品策略、精细化的渠道运营能力打造下一个百亿大单品。

研究结论

预计公司2026-2028年归母净利润分别为182/209/237亿元，同比+15%/+15%/+14%，对应PE分别为23x/20x/18x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。