核心观点
公司2025年扣非归母净利润同比增长4.0%，业绩符合预期。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业，乙烷成本优势凸显。2025年公司实现营收460.7亿元（同比+0.9%），归母净利润53.1亿元（同比-12.5%），扣非归母净利润62.9元（同比+4.0%），毛利率为22.3%（同比-1.3pcts），扣非净利率为13.7%（同比+0.4pcts）。单四季度实现营收113.0亿元（同比-15.5%，环比-0.1%），归母净利润15.6亿元（同比-34.6%，环比+53.8%），扣非归母净利润20.5亿元（同比+4.8%，环比+53.1%）。公司2025年研发费用达16.6亿元，平湖基地年产8万吨新戊二醇装置、嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产。
关键数据
- 2025年营收：460.7亿元（同比+0.9%）
- 2025年归母净利润：53.1亿元（同比-12.5%）
- 2025年扣非归母净利润：62.9元（同比+4.0%）
- 2025年毛利率：22.3%（同比-1.3pcts）
- 2025年扣非净利率：13.7%（同比+0.4pcts）
- 2025年单四季度营收：113.0亿元（同比-15.5%，环比-0.1%）
- 2025年单四季度归母净利润：15.6亿元（同比-34.6%，环比+53.8%）
- 2025年单四季度扣非归母净利润：20.5亿元（同比+4.8%，环比+53.1%）
- 2025年研发费用：16.6亿元
板块表现
- 功能化学品板块：营收258.7亿元（同比+19.2%），毛利率24.8%（同比+4.5pcts）
- 高分子新材料板块：营收87.6亿元（同比-26.9%），毛利率28.6%（同比-6.5pcts）
- 新能源材料板块：营收6.9亿元（同比-17.8%），毛利率24.3%（同比+2.1pcts）
产业链分析
- C2产业链：美国乙烷均价25.6美分/加仑（同比+34.7%），东北亚乙烯CFR均价815美元/吨（同比-7.4%）
- C3产业链：国内丙烷CFR均价593美元/吨（同比-6.9%），丙烯均价6470元/吨（同比-6.1%）
海外产能退出与油-气价差
- 欧洲乙烯产能削减约430万吨/年（约20%）
- 韩国和日本油头化工装置退出或整合
- 全球烯烃供需格局改善，景气度上行
- 乙烯价格上涨95.0%，美国乙烷价格稳定
- 公司充分受益油-气价差扩大
未来展望
- α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目逐步落地
- 高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品有望放量
- 正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液
投资建议
- 上调2026-2027年归母净利润预测至75.1/79.0亿元
- 新增2028年归母净利润预测85.8亿元
- 对应摊薄EPS为2.23/2.35/2.55元
- 当前股价对应PE为11.7/11.1/10.2x
- 维持“优于大市”评级
风险提示
- 在建项目进度不达预期
- 行业需求复苏不达预期
- 主要产品价格下跌风险
