核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2025年实现营业收入19.14亿元（同比+15.22%），归母净利润5.04亿元（同比+11.61%），扣非归母净利润4.92亿元（同比+12.41%），扣除股份支付影响后净利润5.67亿元（同比+24.64%），达到股权激励条件。
- 分红方案：拟10派7元转3股，末期分红2.2亿元，全年分红总额4.1亿元，分红率82%。
- 产品结构：中国制造网收入16.01亿元（同比+18.11%），占比83.68%；新一站保险收入1.01亿元（同比-12.65%），占比5.27%；跨境业务收入0.80亿元（同比-13.66%），占比4.16%；代理业务收入0.49亿元（同比+13.44%），占比2.57%；AI业务收入0.53亿元（同比+116.94%），占比2.78%。
主业与AI业务发展
- 主业流量增长：中国制造网平台收费会员数29793位（同比+2378位），MIC国际站平台流量同比增长33%，其中中东/拉美/非洲/南亚/欧洲市场流量分别增长44%/44%/38%/35%/32%。
- AI业务融合：完成“AI麦可+Sourcing AI”智能协同布局，形成买卖双方全流程AI赋能生态闭环，累计购买过AI麦可的会员数18494位，AI麦可现金收入9083.24万元（同比增长88.49%）。
财务指标
- 毛利率：综合毛利率79.38%（同比-1.0pct），或因加大买家端流量投放。
- 费用率：销售费用率35.76%（同比-0.28pct），管理费用率8.80%（同比-0.93pct），研发费用率9.43%（同比+0.35pct），期间费用率51.34%（同比-0.38pct）。
- 净利率：归母净利率26.12%（同比-0.82pct）。
研究结论
- 公司具备垂直行业AI应用的先发优势，AI业务有望打开新增长极。
- 合同负债13.61亿元（同比+18.1%），夯实2026年业绩增长。
- 预计2026-2028年营业收入分别为21.53/24.15/26.94亿元，归母净利润分别为5.84/6.63/7.51亿元，对应PE分别为21.2/18.7/16.5x。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- AI研发进度及产品体验不及预期；海外需求不及预期；行业竞争加剧。
