EGO品牌高增超预期，22H2盈利能力修复显著

泉峰控股(02285)/通用设备/公司点评/2023.03.31 EGO品牌高增超预期，22H2盈利能力修复显著 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-03-30 收盘价(港元)39.50 流通股本(亿股)5.11 每股净资产(港元)1.77 总股本(亿股)5.11 最近12月市场表现 泉峰控股 恒生指数 3% -8% -19% -30% -41% -52% 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《OPE高增超预期，锂电龙头alpha 凸显》2022-08-28 事件：公司发布2022年年报，全年实现收入19.9亿美元，同比+13.2%，剔除汇率影响同比+15.1%；实现归母净利润1.4亿美元，同比-7.0%；经调整净利1.5亿美元，同比+21.0%。22H2收入9.9亿美元，同比+11.1%；归母净利润0.76亿美元，同比+29.8%；经调整净利0.78亿美元，同比+46.7%。 营收端：OPE系列持续创新，延续高增长态势；OBM稳增长，品牌力持续提升。 分品类：1）OPE业务收入12.2亿美元，同比+41.5%，占比61.5%（+12.3pct）高增长持续，远超行业整体增长水平；其中，EGO品牌预计收入9.6亿美元以上，同比增长40%+，占OPE收入的79%。我们认为主要系高通胀环境下需求出现K型分化，高端OPE需求更具韧性，以及公司骑乘式割草机放量所致。EGO推出零转向骑乘式割草机以及自动感应打草机，持续创新产品，锂电池平台全年销售约3百万台；电动工具业务受制于下游需求放缓和零售商库存高启，收入7.5亿美元，同比-14.7%，占比38%。2）OBM支撑高增长，EGO全年增速40%+，公司品牌化转型持续。22H1公司OBM业务收入13.8亿美元，同比+22.1%，占比69.5%（+5.1pct）；3）分区域：北美市场收入+26.3%销售渠道持续扩展；欧洲市场受汇兑收益影响，收入放缓（-21.5%）；中国市场略有下滑（-5.7%），受疫情和房地产市场下行的影响，电动工具增速承压；分销渠道加速扩张，澳洲等其他地区增长亮眼（+19.6%）。 利润端：产品结构优化，毛利率同比提升，剔除非经营性因素后净利率修复显著。1）产品结构优化+人民币贬值，驱动毛利率提升：22年全年毛利率30.4%，同比提升2.3pct；22H2毛利率达31.8%，同比提升4.4pct。2）费用端维持稳定：销售费用率10.8%（-0.36pct），主要得益于规模效应；管理/研发费用率为4.5%/3.3%，表现平稳，公司加大新产品研发投资，22年推出200+新品，并于北京新设研发中心以吸引顶尖电子及软件工程人才，后续产品值得期待。3）非经营性因素拖累公司归母净利：2022年公司净利率7.0%，扣非净利率7.6%，同比+0.5pct；其中，全年汇兑损失、外汇远期合约、持有泉峰汽车转债造成亏损0.5亿美元，占归母净利的37.5%。 行业承压背景下龙头α凸显，23H2渠道有望开启补库周期，拓渠道+第三代骑乘式新品上市驱动业绩增长持续。公司核心渠道劳氏22Q4库存增速大幅放缓（同比+5.27%，前值18.8%，环比-6.48%），当前绝对库存量增速可控，春夏旺季到来或加速库存出清。同时，公司大力拓展线下经销商渠道，并计划与23年上市商用骑乘式新品，将采用“方向盘”而非传统的“操纵杆”设计，适配更广泛人群的操作习惯，有望驱动公司营收及毛利率持续提升。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收23.0/27.4/30.9亿美元，同增15.1%/19.0%/13.1%，归母净利润1.8/2.2/2.5亿美元，同增16.4%/21.8%/15.1%对应PE15X/12X/10X，维持“增持”评级。 风险提示：新品市场接受度不及预期；海外经济大幅衰退；股票流动性不足 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测：币种(美元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,761 1,997 2,298 2,735 3,092 收入增长率(%) 46.32 13.41 15.10 19.01 13.07 经调整净利润(百万) 145 139 176 215 247 净利润增长率(%) 225.85 -3.58 26.42 21.79 15.12 EPS(元/股) 0.30 0.28 0.34 0.42 0.48 PE 24.46 19.29 14.60 11.98 10.41 ROE(%) 18.14 14.73 16.21 16.94 16.71 数据来源：wind数据，财通证券研究所（3月30日收盘价，汇率1港币=0.1274美元） 公司财务报表及指标预测资产负债表(美元) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(美元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,434 2,049 1,941 2,566 营业收入 1,989 2,293 2,732 3,089 现金 467 426 482 437 其他收入 7 5 3 3 应收账款及票据 220 461 450 580 营业成本 1,385 1,591 1,890 2,135 存货 600 991 809 1,326 销售费用 214 252 301 340 其他 147 171 200 223 管理费用 0 105 137 170 非流动资产 429 454 477 515 研发费用 66 80 96 102 固定资产 233 264 290 332 财务费用 9 1 0 -4 无形资产 46 41 37 33 除税前溢利 161 203 247 284 其他 149 149 149 149 所得税 22 26 32 37 资产总计 1,863 2,503 2,418 3,081 净利润 139 176 215 247 流动负债 711 1,261 1,046 1,527 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 193 193 193 193 归属母公司净利润 139 176 215 247 应付账款及票据 294 766 494 929 其他 224 302 359 405 EBIT 332 269 312 346 非流动负债 206 156 106 76 EBITDA 332 314 361 400 长期债务 137 87 37 7 EPS（元） 0.28 0.34 0.42 0.48 其他 69 69 69 69 负债合计 916 1,416 1,151 1,603 普通股股本 503 503 503 503 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 444 585 764 976 成长能力 归属母公司股东权益 946 1,087 1,267 1,478 营业收入 13.17% 15.28% 19.14% 13.08% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -3.58% 26.42% 21.79% 15.12% 股东权益合计 946 1,087 1,266 1,478 获利能力 负债和股东权益 1,863 2,503 2,418 3,081 毛利率 30.36% 30.63% 30.82% 30.90% 销售净利率 7.01% 7.68% 7.85% 8.00% 现金流量表(美元) 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 14.73% 16.21% 16.94% 16.71% 经营活动现金流 0 196 291 189 ROIC 22.43% 17.15% 18.16% 17.93% 净利润 139 176 215 247 偿债能力 少数股东权益 0 0 0 0 资产负债率 49.20% 56.57% 47.62% 52.02% 折旧摊销 0 45 49 54 净负债比率 -14.50% -13.46% -19.93% -16.09% 营运资金变动及其他 -139 -25 28 -112 流动比率 2.02 1.63 1.86 1.68 投资活动现金流 0 -136 -137 -158 速动比率营运能力 1.12 0.78 0.99 0.74 资本支出 0 -71 -72 -92 总资产周转率 1.02 1.05 1.11 1.12 其他投资 0 -66 -66 -66 应收账款周转率 7.67 6.73 6.00 6.00 筹资活动现金流 0 -100 -98 -76 应付账款周转率每股指标（元） 3.43 3.00 3.00 3.00 借款增加 -104 -50 -50 -30 每股收益 0.28 0.34 0.42 0.48 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金流 0.00 0.38 0.57 0.37 已付股利 0 -50 -48 -46 每股净资产 1.93 2.13 2.48 2.89 其他 104 0 0 0 估值比率 现金净增加额 0 -41 56 -45 P/E 19.29 14.60 11.98 10.41 P/B 2.84 2.37 2.03 1.74 EV/EBITDA 7.69 7.72 6.42 5.83 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投