Q1业绩超预期,看好海外直营高增&盈利能力提升,维持“买入”评级 FY2024Q1实现营收37.9亿元(+37%),经调整净利润6.4亿元(+54%)。名创优品国内开店加速,海外直营市场高增,看好产品组合&业务结构优化下盈利能力持续提升,未来3-5年业绩有望保持较快增速,我们上调FY2024-2026盈利预测,预计归母净利润为23.0/27.4/32.5亿元(此前为22.2/26.2/30.9亿元),对应EPS为1.8/2.2/2.6元,当前股价对应PE为24.2/20.3/17.1倍,维持“买入”评级。 中国:MINISO开店加速,TOP TOY高质量增长 (1)MINISO:FY2024Q1实现营收23.07亿元(+35.7%);单店GMV稳步增长,FY2024Q1单店GMV同增22%(量/价分别+17%/3%),10月平均单店GMV同增11%,1-10月单店GMV已恢复至2019年的85%。国内开店加速,截止FY2024Q1末,门店总数为3802家,年初至今净增477家,提前完成全年350-450家开店目标,预计2023年内有望再净增100-200家;此外,超级大店战略稳步推进,西安大唐不夜城店、武汉楚河汉街万达店等大店陆续开业。(2)TOP TOY:FY2024Q1实现营收1.81亿元(+46.0%),步入高质量增长阶段。 MINISO海外:直营市场持续高增,经营利润率大幅提升 FY2024Q1实现营收12.95亿元(+40.8%);其中直营/代理市场营收分别同增89%/16%,直营收入贡献占比提升12pct,特别是北美市场GMV同比增长159%; 重点发力直营市场,FY2024Q1直营OPM大幅提升至中双位数。截止FY2024Q1末,门店总数为2313家,年初至今净增198家,海外有望完成全年开店目标。 盈利能力:产品组合&业务结构优化下,盈利能力持续向上 毛利率:FY2024Q1毛利率为41.8%(+6.1pct),主要系国内MINISO品牌战略升级推新叠加供应链降本、海外MINISO产品组合优化叠加高毛利的直营市场收入占比提升11.6pct、TOP TOY产品组合优化。(2)期间费用率:FY2024Q1管理费用率为4.5%(-1.5pct),主要系经营杠杆释放所致;FY2024Q1销售费用率为16.9%(+3.2pct),主要系IP授权费增加、品牌升级推广费用以及相关人员开支增加所致;公司积极开拓市场致销售费用率短期上升,未来期间费用率将维持在合理水平。(3)净利率:FY2024Q1净利率为16.9%(+1.9pct)。 风险提示:市场竞争加剧、海内外拓展受阻、兴趣消费品类销售不及预期。 财务摘要和估值指标