年报点评报告：金价驱动业绩增长，筹划重大股权变更

赤峰黄金2025年实现营业收入126.4亿元，同比+40.0%；归母净利润30.8亿元，同比+74.7%。公司筹划重大股权变更，实际控制人可能发生变更。黄金板块方面，2025年产量14.5吨，同比-4.3%；销量14.4吨，同比-5.1%。2025Q4黄金销售均价941元/克，环比+160元/克。整体销售成本326元/克，同比+47元/克。矿产金收入113亿元，占比90%，毛利66亿元，占比100%。其他板块经营情况：电解铜产量6755吨，同比+9.1%；铜精粉产量3160吨，同比+129%；铅精粉产量3680吨，同比-9.2%；锌精粉产量29518吨，同比+98%；稀土产品产量999吨。2026年指引：黄金产量14.7吨，同比+1.3%；电解铜产量1.1万吨，同比+63%。预计2026-2028年营业收入分别为161/194/214亿元，归母净利润分别为51.4/58.0/60.1亿元，对应PE分别为15.1/13.4/12.9倍。维持“买入”评级。风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。