【有色金属周报】滞胀交易升温，有色板块大幅走低

滞胀交易升温，有色板块大幅走低 国贸期货有色金属研究中心2026-3-23 目录 03 有色金属价格监测 锌（ZN） 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼当地时间3月16日，贝森特表示，未来几个月油价"很可能"跌至远低于每桶80美元的水平，并指出全球海湾原油市场存在每日1000万至1400万桶的供应缺口。贝森特强调，伊朗油轮已在持续驶出霍尔木兹海峡，美方对此采取了默许态度，以确保全球供应不中断。 ◼美国总统特朗普3月16日下午在白宫说，他认为美国对伊朗的军事行动本周不会结束。特朗普在回答媒体相关提问时表示，这场军事行动的结束“没那么快，但肯定用不了多久”，“不久后，这场战争就会结束”。他还称“很快”会宣布哪些国家同意为通过霍尔木兹海峡的船只提供护航。此前，他已抱怨美国的欧洲盟友不愿在护航行动中“出手相助”。 ◼伊朗议会议长卡利巴夫3月17日在接受采访时表示，伊朗不再接受“战争—停火—谈判—战争”这种循环，必须彻底消除针对伊朗及该地区的威胁。 美以对伊军事行动进入第19天，中东能源设施遭袭风险骤然升级。在本国重要气田遭到以色列袭击后，伊朗宣布全力打击美国相关石油设施，并将沙特、阿联酋和卡塔尔三国的能源设施列为合法打击目标，相关设施随即启动紧急疏散。央视援引美媒称，在以色列袭伊朗气田后，美国总统特朗普不希望再发生针对伊朗能源设施的袭击。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美国总统特朗普3月17日在白宫表示，华盛顿“尚未准备好”结束对伊朗的战事。特朗普说，如果派遣美国地面部队进入伊朗，他并不担心这会成为美国的“另一个越南”。 ◼贝森特3月19日表示，美国并未攻击伊朗的能源基础设施，美国已允许伊朗石油继续经由海湾地区输送，美国或在未来数日内解除对海上伊朗石油的制裁。 ◼据新华社，内塔尼亚胡在一场新闻发布会上回答媒体提问时称，是以色列“单独”空袭了伊朗天然气田，以方将“遵守”特朗普所提“暂停”后续空袭能源设施的要求。 ◼报道称，伊朗议会正在酝酿一项法案，要求经过霍尔木兹海峡的船只向伊朗支付“安全通行费”。 ◼3月20日，特朗普在其社交媒体发帖称，随着美国考虑逐步结束在中东针对伊朗恐怖政权所开展的各项重大军事行动，美方已非常接近实现既定目标。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中国1-2月规模以上工业增加值同比6.3%，预期5.0%，2025年全年为5.9%，2025年12月为5.2%。中国1月规模以上工业增加值环比0.39%，前值0.49%。中国2月规模以上工业增加值环比0.83%，前值0.39%。中国1-2月城镇固定资产投资同比1.8%，预期-2.1%，前值-3.8%。其中，制造业投资同比增长3.1%，涨幅较2025年全年回升2.5个百分点；房地产开发投资同比下降11.1%，降幅较2025年全年收窄3.8个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长11.4%，2025年全年为下降2.2%。中国1-2月社会消费品零售总额同比2.8%，预期2.5%，前值0.9%。中国1月社会消费品零售总额环比0.71%，前值-0.12%。中国2月社会消费品零售总额环比0.81%，前值0.71%。 ◼美国财政部最新数据显示，截至3月17日，美国联邦债务总额突破39万亿美元大关，距离去年10月底首次达到38万亿美元仅不到五个月。预算监督机构和经济学家们现在一致认为，这种债务累积速度“不可持续”。根据彼得森基金会的预测，按照目前的增长速度，美国债务将在今年秋季中期选举前达到40万亿美元——在几乎相同的短时间内又增加1万亿美元。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美联储FOMC维持利率在3.5%-3.75%不变，连续第二次按兵不动；理事米兰投下反对票，认为应降息25个基点。点阵图中值维持2026年降息一次、2027年降息一次的预测，长期联邦基金利率预期中值小幅上调。上调今后两年PCE和核心PCE通胀预期。上调今后三年经济预测。维持今年失业率预期不变，明年预期上调至4.3%。 ◼鲍威尔表示，政策利率处于中性区间的高端，或略显紧缩。若通胀无进展，将不会降息。绝大多数人不认为加息是基本预期，但下一步行动是加息的可能性确实被提及了。无法给出加息的触发因素。能源价格上涨将推高整体通胀，现在判断幅度还为时过早。此次能源供应冲击是一次性的事件。能否忽视能源通胀，取决于是否能遏制住商品通胀。多项指标显示就业市场具有一定程度的稳定性。劳动力市场确实有下行风险。如果在任期结束时仍未确认新任美联储主席，我将担任临时主席。在司法部调查结束前无意离开理事会，调查结束后去向也不明。 美联储理事沃勒：有理由对高油价谨慎，但若就业疲软，今年晚些时候再主张降息。 ◼日本央行维持基准利率在0.75%不变，符合市场预期，为连续第二次会议按兵不动。日本央行行长植田和男周四重申加息路径不变，但坦承中东局势引发的油价大幅上涨令通胀与增长前景的判断愈发复杂，为货币政策走向带来新的变数。 行 情 回 顾 ： 中 东 局 势 持 续 恶 化 ， 铜 价 大 幅 走 低 ◼中东局势持续恶化，能源价格持续走高，通胀预期升温并打压美联储降息预期。此外，随着中东局势持续恶化，全球经济复苏预期降温，衰退担忧施压有色板块，铜价破位下行。 ◼周内铜价大幅下跌并抹去年内涨幅，其中沪铜价格累计下跌5.6%，伦铜价格累计下跌5.7%。 现 货 升 贴 水 ：国 内期 货 结 构 走 平， 海 外现 货贴 水走 扩 国内平水铜：周内铜价大幅下挫，下游接货意愿提升，但随着移仓换月，现货转为贴水。周内现货升水+85～-110元/吨，较上周下降64元/吨。 沪铜期限结构：沪铜结构走平，价差进一步缩窄，近月-连三价差由-580缩窄至-40元/吨。 LME铜现货：随着库存持续累库，LME铜现货维持深度贴水，现货贴水113-94元/吨，贴水扩大10美元/吨。 铜 内 外 价 差 ◼COMEX-LME铜价差：C-L价差继续下滑，周内价差约-40至-273美元/吨，较上周下降50美元/吨。 ◼LME-SHFE铜价差：周内价差+80至-315美元/吨，均值-99美元/吨，较上周下降60美元/吨。 冶 炼 ： 现 货 铜 矿 加 工 费 持 续 走 低 ， 冶 炼 利 润 继 续 分 化 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由51.8万吨下降至51.2万吨，库存维持低位。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-60.1下降至-67.4美元/吨左右，铜矿维持偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格1181提升至1253元/吨，价格继续走高。 ◼冶炼厂利润：采用现货铜矿的冶炼厂亏损由1413小幅扩大至1452元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由1225提高至1510元/吨。 铜 产 量 ： 精 炼 铜 产 量 维 持 高 位 2025年12月 国 内 阳 极 铜 产 量 为108.1万吨，环比提高3.4%；其中，矿产粗铜产量84.7万吨，废铜产粗铜量23.4万吨。 2月中国电解铜产量为114.2万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。 2月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为83.94%，环比下降2.53个百分点。 SMM预 计，3月 中 国 电 解 铜 产 量 约120万吨，环比增加5.28万吨，升幅为4.62%，同比上升6.51%。1-3月累计产量累计同比增幅为10.11%，增加32.28万吨。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 窗 口 打 开 ， 洋 山 铜 溢 价 回 升 ◼铜进口盈亏：周内现货进口盈利持续走扩，进口窗口继续打开。其中，现货进口盈利+240～+470元/吨。连三则盈利+110～-25元/吨。 ◼洋山铜溢价：随着现货进口窗口打开，叠加国内现货市场转强，洋山铜溢价走高，由46提升至49.5美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进口：2026年1-2月中国电解铜累计进口35.69万吨，累计同比减少17.7万吨（-33.13%）。 ◼阳极铜进口：2026年1-2月中国阳极铜累计进口12.2万吨，累计同比增加0.2万吨（+1.67%）。 ◼废铜进口：2026年1-2月中国废铜累计进口40万吨，累计同比增加1.7万吨（+4.43%）。 再 生 铜 ： 精 废 价差罕 见 转 负，精 炼 铜 杆 开 工 率 进 一 步 回 升 铜精废价差：周内铜价大幅走低，但含税再生铜原料因票点高企（10.5%左右）而价格相对坚挺，铜精废价差继续缩窄并转负。周内铜精废价差+588～-460元/吨，低于合理精废价差的1680元/吨。 粗铜加工费：粗铜加工费继续下滑，南方加工费由2100下降至1800元/吨，北方加工费由1700下降至1400元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：受前期企业库存持续去化、叠加铜价连续下探突破低位支撑带动，下游采购情绪回暖，精铜杆企业新增订单明显放量，杆开工率继续快速上行，由72.9%上升至81.5%。 再生铜制杆开工率：财税政策仍不明确，叠加经济性消失，下游再生铜杆企业复产进度缓慢，但受到精铜杆订单外溢利好，再生铜杆开工率由12.0%小幅提升至14.8%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 材 开 工 率 ： 铜 材 开 工 率 季 节 性 回 落 持 仓 量 ： 沪 铜 持 仓 量 维 持 高 位 ◼沪铜持仓：市场参与度继续保持较高热度，沪铜持仓维持在287万吨左右。移仓换月后，近月持仓由9.25万吨增加至70.7万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓单）：近月持仓虚实比由0.29增加至2.46。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 C F T C持 仓 ◼CFTC持仓：截止至2026年03月17日当周，非商业多头为78,514张，空头为30,470张，净持仓为48,044张，较上一周减少3,622张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较低水平。 铜 库 存 ： 全 球 铜 显 性库 存有 所 下 滑 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:滞 涨 交 易 升 温 ， 锌 价 破 位 下 挫 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •滞涨交易升温，锌价破位下挫：本周全球央行抗通胀压力上升，降息周期延后甚至有重启加息周期可能性，受此影响有色板块出现大幅回调，锌价跟随大跌。截止3月20日，沪锌价格为22935元/吨，较上周-4.99% 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 产 量 ： 北 方 冬 季 减 产 渐 进 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ： 国 产 加 工 费 底 部 企 稳 精 炼 锌 产 量 ： 冶 炼 利 润 维 持 倒 挂 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率： 旺 季 表 现 不 明 显 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 库 存-补 库 需 求 待 释 放 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2026年1—2月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降3.2%，较2025年全年降幅收窄0.6个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比下降1.8%，降幅较2025年全年收窄0.4个百分点。 ◼1—2月，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资累计同比增长10.5%，延续较高增速；交通运输、仓储和邮政业投资累计同比增长2.1%，由降转升；水利、环境和公共设施管理业投资累计同比下降7.2%，降幅较2025年全年收窄1.2个百分点。 终 端 下 游-地 产 ⚫2026年1—2月，我国房