策略周报：海外滞胀交易升温，A股防御为主

海外滞胀交易升温，A股防御为主 —策略周报 投资要点 ▌海外宏观热点与策略 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn分析师：孙航S1050525050001sunhang@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 海外宏观：1）美以伊局势不确定性升温，VIX飙升至关税以来新高。2）霍尔木兹海峡停摆+产油国减产，原油创史上最大周涨幅，重塑资产定价逻辑。3）非农爆冷，类滞胀交易升温。4）私人信贷遭遇流动性冲击，但因规模有限且有多种缓冲工具，整体风险可控，不至于次贷再现。 美股：短期仍保持谨慎。地缘不确定性犹存，原油和美元指数均在高位，对风偏和流动性有压制。且对EPS预期仍在下降，PCR空头情绪仍未触底，对美股整体谨慎偏空。 美债：波动放大。伴随滞胀确认，预计美债利率会有新一轮的冲高，建议待利率脉冲后逐步做多美债。 黄金：高位震荡。目前多头较为拥挤，避险需求上行VS美债上行冲击，短期博弈加剧。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌国内宏观热点与策略 1、《假期海外资产上涨，国内消费出行量增，把握春季红包的两大方向》2026-02-242、《海外等待波动下降，A股春节红包可期》2026-02-103、《ETF流出风险整体可控，A股延续震荡上行》2026-01-26 国内宏观：政府工作报告淡化量的要求，凸显质和价，十五五规划聚焦新质生产力、民生保障和绿色转型。 A股策略：震荡分化，关注避险防御和地缘受益机会 大势研判：海外美以伊冲突虽不至于长期化，但短期不确定性犹存，原油飙升对全球资产定价逻辑的冲击仍需警惕。国内两会着眼于中长期转型，短期利好有限，资金谨慎成交缩量，风偏处于相对低位。预计A股震荡分化，防御为主。 行业选择：哑铃策略，1）避险防御（高股息，电力及公用事业、煤炭等）；2）地缘受益（油气、化工、农林牧渔、有色、军工等）。 ▌市场复盘 本周全A指数受海外冲击大幅下行，宽基指数全面下跌，大盘相对抗跌，上证指数、沪深300、万得微盘股指数跌幅靠后，科创50、中证1000、中证500跌幅居前。行业涨跌层面，石油石化、煤炭、公用涨幅领先，传媒、有色、计算机跌幅居前；行业估值层面，TMT、综合、石油石化、军工、煤炭行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。 ▌资金情绪 成交活跃度：本周A股市场成交活跃度持续回暖，日均成交额与日均换手率均延续上行趋势，但周四周五成交再度转向 缩量，行业轮动速率维持高位。市场热门标的拥挤度延续降温趋势，石油石化、公用、交运交易集中度提升显著，石油石化、有色、钢铁、公用、煤炭、军工、通信、化工、电力、农业拥挤度两年历史分位居前，石油石化、煤炭、公用创新高比例居前。年内热门交易主题地缘冲突相关板块涨幅领先，油气、电网、煤炭领涨，油气、电网、航运成交活跃度提升居前，油气、航运、电网拥挤度两年历史分位居前。 恐慌情绪：本周国内反转升温，海外大幅升温。 内资资金：①公募资金：本周股票+混合型基金新发小幅放量，主题指数ETF资金净流入居首，规模指数ETF资金净流出居前，行业ETF加配石油、电网、有色，减配地产、基建；②融资资金：本周融资资金转向净流出，融资买入占比再度回落，加配石油石化、交运、有色，减配电子、计算机、电力。 外资资金：北向资金：本周北向成交活跃度小幅降温，十大活跃股聚焦通信、电子、电力。 ▌牛市进程 十大牛市指标跟踪：资金谨慎，成交缩量，预计A股震荡分化 潜在风险：①成交额缩量趋势再度显现；②有色拥挤度仍处本轮高位； 风险缓和：①RSI已脱离超买区间；②通信行业融资余额市值比高位回落。 ▌风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 正文目录 1、周度策略...............................................................................51.1、海外：原油脉冲，滞胀交易升温，美国股债承压......................................51.2、国内：政府工作报告凸显质和价，A股震荡分化.......................................92、市场复盘：海外冲击加剧，A股大幅下行，大盘相对抗跌.....................................103、资金情绪...............................................................................123.1、交易活跃度：周度回暖但末尾转向，行业轮动速率维持高位，石油石化、公用、交运拥挤度升温显著......................................................................................123.2、恐慌情绪：国内反转升温，海外大幅升温............................................143.3、内资：公募新发小幅放量，主题指数ETF净流入居首；融资资金转向卖出，增配石油石化、交运、有色....................................................................................153.4、外资：北向活跃度小幅降温，十大活跃股聚焦通信、电子、电力.........................174、牛市进程：资金谨慎，成交缩量，预计A股震荡分化.........................................185、风险提示...............................................................................19 图表目录 图表1：非商业多头出现了快速回升（单位：张）...........................................5图表2：商业净多头逼近转正（单位：张）.................................................6图表3：布油历史上都是近远期预期差的收敛...............................................6图表4：USO越涨越怕，空头累计.........................................................7图表5：XLE反应较平，更多是多头累积....................................................7图表6：鉴于中东局势的不确定性，三种情形假设下的大类资产策略应对.......................8图表7：本周全A大幅下行，宽基指数全面下跌，大盘相对抗跌...............................10图表8：本周石油石化、煤炭、公用涨幅领先，传媒、有色、计算机跌幅居前...................10图表9：地产、计算机、电子、零售、综合、通信、石油石化、化工、建材、军工、煤炭、钢铁、轻工、机械、环保行业本周PE-TTM水平达十年历史高位..........................................11图表10：TMT、综合、石油石化、军工、煤炭行业本周估值水平处十年历史高位.................11图表11：A股市场成交活跃度本周持续回暖但末尾转向.......................................12图表12：A股相对领涨行业轮动速率本周维持高位水平.......................................12图表13：A股成交额前5%股票成交拥挤度本周延续降温趋势..................................12图表14：石油石化、公用、交运行业本周集中度提升显著，石油石化、有色、钢铁、公用、煤炭、军工、通信、化工、电力、农业行业本周拥挤度已至历史高分位.................................13图表15：收盘价创新高比例本周石油石化、煤炭、公用行业居前..............................13图表16：A股年内热门交易主题本周地缘冲突相关板块领涨，油气、电网、煤炭领涨，油气、电网、航运成交活跃度提升居前..................................................................14图表17：本周热门主题拥挤度两年历史分位趋势............................................14图表18：国内恐慌情绪本周反转升温......................................................15 图表19：海外恐慌情绪本周大幅升温......................................................15图表20：股票+混合型基金新发本周小幅放量...............................................15图表21：股票型ETF资金本周转向小幅净流入..............................................15图表22：本周主题指数ETF净流入居首，规模ETF净流出居前................................16图表23：本周中证500、沪深300、中证1000跟踪ETF净流出居前............................16图表24：净流入排名前15与后15的行业指数ETF本周资金加配石油、电网、有色，减配地产、基建16图表25：融资本周资金转向净流出........................................................17图表26：融资买入占比本周再度回落......................................................17图表27：融资净买入本周加配石油石化、交运、有色，减配电子、计算机、电力................17图表28：北向资金成交占比本周小幅降温..................................................18图表29：北向资金十大活跃股本周聚焦通信、电子、电力....................................18图表30：资金谨慎，成交缩量，预计A股震荡分化..........................................18 1、周度策略 1.1、海外：原油脉冲，滞胀交易升温，美国股债承压 宏观热点：伊朗冲突叠加弱非农，滞胀担忧加剧 1）美以伊局势不确定性升温。美以延长战争持续时间，伊朗反击力度超预期，且谈判窗口关闭，短期扰动加剧，VIX飙升至2025年4月关税以来新高。 2）原油冲击资产定价逻辑。霍尔木兹海峡停摆，中东主要产油国宣布减产，WTI原油突破91美元关口，并创下近36%的史上最大周涨幅，再通胀担忧升温。 3）2月非农爆冷，类滞胀交易升温。虽有保健罢工影响，但新增就业转负，前值持续下修，失业率上行，就业降温+油价飙升，滞胀风险提升，美联储陷入两难降低，降息预期减弱，美元走强，对风偏和流动性形成压制。 4）私人信贷遭遇流动性冲击，金融股重挫。导火索是零售端资金的情绪反转触发赎回闸门，但因规模有限且