液化石油气周报：美国增量不及预期，亚太LPG市场持续收紧

核心观点 市场分析 本周LPG期货市场表现：在美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行受阻，中东LPG供应受到大规模扰动，内外盘LPG价格显著走强。本周伊朗最大气田南帕斯受袭，且美国由于设施故障出口增长不及预期，导致亚太LPG市场进一步收紧，到岸价格与期货盘面持续冲高。PG主力合约周度涨幅录得17.46%。 供应方面：随着伊朗与美以双方的冲突爆发，中东地区石油供应面临巨大冲击。其中，霍尔木兹海峡是能源市场以及地缘影响的关注焦点。目前来看霍尔木兹海峡通行油轮数量处于低位，事实上接近于封锁的状态（近期有少数LPG船通过）。参考Kpler口径，2025年伊朗LPG月均发货量在95.8万吨，且大部分出口到我国。波斯湾地区LPG月均发货量估计在385.3万吨，占全球LPG发货量的30%。参考船期数据，中东3月LPG发货量预计在260万吨，环比减少109万吨，同比下降199万吨。其中，伊朗3月发货量预计在31万吨，环比减少51万吨，同比下降77万吨。本周南帕斯气田（伊朗天然气产量占比约70%）遇袭后，当地LPG产量将受到进一步冲击。目前来看南帕斯气田整体受损情况仍不明确，部分装置出现关停。在局势缓和、海峡恢复通行前，中东LPG供应大幅收紧，亚洲下游客户需要从美国等地进口替代货源。然而，18号美国Galena Park出口终端（出口能力47万桶/天，约120万吨/月）宣布不可抗力。参考船期数据，美国3月份发货量预计为676万吨，环比增加131万吨，同比增加88万吨，相比上周预期值下修25万吨。在中东地区供应受到地缘因素阻碍后，美国将成为LPG市场最重要的边际增量来源，但受到产能限制，预计无法完全对冲霍尔木兹海峡的缺口，且美国出口产品结构（丙烷为主）与中东（丙丁烷均衡）存在差异。国内方面，参考隆众资讯数据，全国262家液化气生产企业，液化气商品量总量为53.67万吨左右，周环比降2.68%。由于中东原油收紧、国内炼厂开工率或出现被动下滑，从而导致炼厂气产量受到影响。进口方面，3月到港相比2月的低基数有回升迹象。参考船期数据，我国3月份LPG到港量预计在267万吨，环比增加33万吨，同比减少28万吨。近期到岸价格已经大幅攀升（最新到岸价格在1160美元/吨左右），如果霍尔木兹海峡受阻时间延长、中东供应持续收紧，则我国进口货源将面临更大挑战。 需求方面：随着春节假期结束，国内气温逐步回升，LPG下游燃烧端需求逐步下滑，表现缺乏亮点。化工需求方面，由于中东LPG出口受阻，国内下游化工企业将逐渐面临原料不足的矛盾。目前来看，PDH装置多以消耗前期低价原料库存为主，在下游价格大涨后利润短期显著改善，整体开工率（目前在65%左右）短期存在一定刚性。然而，到3月底库存消耗后利润将大幅下滑（按照目前PG与丙烯期货盘面来算PDH利润已经转亏，如果按照最新丙烷到岸价格则理论亏损进一步扩大）。碳四方面将面临类似情况，由于中东丁烷供应大幅收紧，在前期库存消耗后利润与开工率均面临下行压力。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至本周中国液化气港口样本库存量为232.38万吨，环比增加5.14万吨，增幅2.26%；与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在26.05%，环比上涨1.11%。 当前市场主要矛盾依然在于中东地缘局势，尤其是霍尔木兹海峡的通行情况。目前形势依然紧张，海峡通过油轮（包括LPG船）数量维持极低位水平，中东LPG供应大幅收紧。此外，战争双方加大了对能源基础设施的攻击，本周伊朗最大气田南帕斯受袭，部分装置关停，直接冲击当地LPG产量。战争影响也逐步从海峡中断延伸到源头的油气田减产上，潜在持续时间被拉长。此外，虽然美国LPG出口增加可以在一定程度填补中东缺口，但空间受到出口终端产能限制（约720万吨/约），无法完全对冲中东减量。且由于部分终端不可抗力，美国实际发货量低于预期，导致亚洲LPG市场进一步收紧，到岸价格持续走高，前期涨幅相对滞后的PG盘面也出现加速上涨。考虑到 现实的供应缺口，且3月底仓单注销使得盘面压制减轻，PG有望延续强势运行。但中东局势仍不明朗，板块受到消息面影响较大，且LPG价格大涨后下游需求存在负反馈效应，需要注意高波动率状态下的高风险。 策略 单边：短期震荡偏强，注意市场高波动风险跨品种：无 跨期：无期现：无期权：无 风险 地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、