核心观点与市场分析
中东地区地缘冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻，引发LPG供应显著收紧，推动国际市场外盘价格与到岸成本高位运行，进而提振国内期货与现货价格。3月份伊朗与美以冲突爆发，霍尔木兹海峡通行油轮数量降至极低位，经海峡的原油出口规模约1500万桶/日，占全球海运总发货量的30%，其中80%以上出口至亚太国家。沙特等国虽可通过红海港口出口部分原油，但最多只能分流500万桶/天。冲突持续升级，中东能源基础设施受损，上游原油天然气及下游成品油价格强势推涨，LPG作为中东出口主要油品之一，价格同样大幅攀升。沙特阿美4月CP显示，丙烷上调205美元/吨至750美元/吨，丁烷上调260美元/吨至800美元/吨。
供应端分析
中东地区LPG供应面临巨大冲击。霍尔木兹海峡通行油轮数量处于低位，LPG船日均通行数量低于其他类型油轮，仍处于个位数。参考Kpler口径，2025年伊朗LPG月均发货量95.8万吨，大部分出口至我国；波斯湾地区LPG月均发货量385.3万吨，占全球LPG发货量的30%。3月中东LPG发货量预计113万吨，环比减少260万吨，同比下降345万吨；其中伊朗3月发货量预计48万吨，环比减少37万吨，同比下降60万吨。除海峡物流阻断外，中东能源基础设施受损持续，伊朗南帕斯气田、卡塔尔天然气装置均受破坏，短期供应难以完全恢复。亚洲下游客户需从美国等地进口替代货源，但美国Galena Park出口终端3月宣布不可抗力，实际出口增量不及预期。美国3月发货量预计611万吨，环比增加69万吨，同比增加23万吨，成为LPG市场重要边际增量来源，但受出口终端产能限制，无法完全对冲中东减量，且美国出口产品结构（丙丁烷3:1）与中东（丙丁烷1:1）存在差异。
国内供应与需求
国内炼厂开工率被动下滑，3月份以来因中东原油供应收紧，炼厂气产量受影响。参考隆众资讯数据，最新一周全国液化气商品量51.6万吨，环比下降0.04%。进口方面，3月到港量预计257万吨，环比增加26万吨，同比减少37万吨；4月到港量预计115万吨。国内需求方面，气温回升带动下游燃烧端需求下滑，化工需求因中东LPG出口受阻，PDH装置多以消耗前期低价原料库存为主，但下游价格大涨后利润短期改善，开工率存在韧性。进入4月原料短缺矛盾凸显，PDH装置开工率降至56.7%，碳四面临类似情况，原料消耗后利润与开工率均面临下行压力。
库存情况
参考隆众资讯数据，截至4月2日国内液化气港口样本库存量为232.57万吨，环比减少1.4万吨，降幅0.6%。近期到港量波动有限，需求端化工终端降幅、原料需求下滑，但华南出口利润可观，转出口量增加，华东同样积极出货，对整体需求形成支撑；库容率水平在24.55%，环比下降0.37%。
整体观点与策略
当前市场主要矛盾在于中东地缘局势，价格波动率较高。中东供应端矛盾突出，海峡通行油轮数量低位，LPG基本面大幅收紧。战争双方加大能源基础设施攻击，近期伊朗南帕斯气田、卡塔尔天然气装置受损，影响当地LPG产量，战争影响从物流中断延伸至源头减产，短期产量难以恢复。美国LPG出口增加但受终端产能限制，无法完全对冲中东减量，且部分终端不可抗力导致实际发货量低于预期，进一步放大供应缺口。需关注伊朗局势发展，若海峡持续封锁，供应缺口难以填补，市场平衡需需求端负反馈实现，下游PDH、裂解、MTBE等装置面临减产压力。
策略：
- 单边：短期震荡偏强，注意市场高波动风险
- 跨品种：无
- 跨期：无
- 期现：无
- 期权：无
**风险：**地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等。
