液化石油气周报：LPG基差边际回落，短期利好或难以持续

期货研究报告|液化石油气周报2023-01-15 LPG基差边际回落，短期利好或难以持续 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 虽然近期市场存在一些边际上的利好，叠加原油价格的上涨，带动盘面从低位显著反弹。但液化气整体市场前景并没有实质性反转，LPG盘面预期缺乏持续改善的驱动，尤其在基差边际收敛后期价上行驱动或逐步减弱。此外，当下油价波动较为剧烈，且春节假期临近，建议观望为主，等待节后更明确的信号。 投资逻辑 ■市场分析 上周国际油价再度反弹，Brent和WTI重新站上85和80美元/桶关口。整体来看，美联储加息放缓预期逐步兑现，宏观面对油价等风险资产压制有所缓和。而原油基本面自身基本面尚可，基于今年的平衡表展望未来仍旧是紧平衡预期。中期视角下，我们认为原油市场有几大核心问题，主要体现在以下几个方面：1、俄罗斯实质性减产的兑现量级与节奏；2、中国需求复苏的节奏；3、美国收储以及欧佩克应对。对于这几条主线我们目前的预期是：俄罗斯原油-成品油供应总量下滑、中国节后原油采购需求逐渐回归、美国收储节奏放缓、欧佩克继续作为市场的平衡调节者。因此整体来看，虽然全球需求前景存在隐忧，我们认为油价下方存在一定支撑，能化品成本中枢大幅崩塌的概率不大。但近期原油的剧烈波动无疑给下游市场带来显著扰动，建议保持谨 慎。 在油价反弹的同时，外盘LPG价格也呈现�强势上涨态势。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到641.3美元/吨，环比前一周上涨13；与此同时FEI丙烷掉期首行价格降至631.2美元/吨，环比前一周上涨10%。 国内市场方面，近期基本面同样存在边际上的好转。首先，近期由于国内市场偏弱， LPG进口量有一定的回落。参考船期数据来看1月前两周货物到港预计在96万吨，对 比12月下旬减少14万吨。但下周到港量可能会显著反弹。此外，炼厂供应相对稳定。虽然下周浙石化预计外放量增加，且安庆石化商品量存在回升预期，但荆门石化或削减商品量，因此预计炼厂供应增幅有限。就消费端而言，春节前燃烧气终端存在一定备货需求，市场成交氛围相对较好，但下周补货将逐渐进入尾声。化工原料气方面，虽然当前利润环境不支持需求大幅放量，但工业气消费整体相对平稳，近期烷基化开工负荷有小幅度的提升。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 整体来看，虽然近期市场存在一些短期的利好，但液化气整体市场前景并没有实质性反转，LPG盘面预期缺乏大幅改善的驱动，尤其在基差边际收敛后期价上行驱动或逐步减弱。此外，当下油价波动较为剧烈，且春节假期临近，建议观望为主，等待节后更明确的信号。 ■策略 中性，短期观望为主 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：%7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 2022/11 0 2022/11 2022/122022/122023/01 0 0 400 20 -20 -40 2302-23032303-2304 2304-23052305-2306 2020/04/012021/04/012022/04/01-60 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/1/152023/1/82022/12/16PG00.DCESC.INE 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 01/202303/202305/202307/202309/202311/2023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 0 2020/4/12020/10/12021/4/12021/10/12022/4/12022/10/1 -1500 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 15-19范围20222021均值 15-19范围20222021均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/1/152023/1/82022/12/162023/1/152023/1/82022/12/16 700 650 600 550 500 450 400 350 300 02/202304/202306/202308/202310/202312/2023 700 600 500 400 300 200 100 0 03/202305/202307/202309/202311/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%图20:LPG华南码头库存率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版