液化石油气周报：利空因素偏多，LPG市场或持续承压

期货研究报告|液化石油气周报2023-05-21 利空因素偏多，LPG市场或持续承压 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 LPG市场整体供需格局依然偏宽松，虽然PDH需求持续改善，但外盘弱势、烷基化需求下滑、燃烧消费淡季均对定价形成压制。预计PG盘面短期反弹动力不足，建议观望为主，等待新的催化因素。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价延续震荡走势，整体录得一定幅度上涨，但趋势仍不明朗，反映强基本面和宏观面担忧的博弈，从近期公布的CFTC持仓数据来看，原油基金净多仓位回落至低位，显示当前市场做多意愿不强。目前来看，美国债务上限问题是市场关注的焦 点。6月5日是本次债务上限谈判的重要时点，如果在此时间前不能达成一致，那么意味着政府可能�现停摆。在最终结果�来前，两党的政治博弈导致短期金融市场风险加剧，对油价产生短期扰动，若市场避险情绪显著飙升，则可能再度对油价产生下行驱动。如果美国债务上限谈判最终能够达成，对油价的影响更多是脉冲性，原油市场仍将回归基本面逻辑定价。从基本面的角度来看，目前市场整体库存处于低位，而下半年平衡表存在进一步收紧的预期，如果宏观扰动因素消退则油价有望反弹，但上方空间不会太大。 LPG外盘价格维持低位震荡的走势，CP丙丁烷掉期价格徘徊在490美元/吨左右水平。一方面，原油端趋势仍不明朗，对LPG价格带动有限。另一方面，LPG国际市场供应格局依然较为宽松，来自中东与北美的供应量偏高。具体来看，参考船期数据，中东5 月发货量预计达到426万吨，环比4月增加57万吨，同比去年增加95万吨，主要增 量来自沙特、阿联酋、卡塔尔等国，伊朗�口则回落至60万吨左右的水平。与此同 时，美国5月发货量预计达到508万吨，环比4月增加18万吨，同比去年增加42万吨。在产量持续增长、国内库存偏高的环境下，预计美国LPG�口将维持高位。因此即使近期中国PDH企业需求显著改善，但预计难以完全覆盖供应端增量，LPG外盘弱势或在短期延续。 国内方面，在丙烷成本大幅回落后，PDH需求修复的预期逐步兑现，且二季度PDH装置计划投产产能预计超过300万吨/年，若如期上线将进一步扩充国内LPG化工需求的基本盘。考虑到丙烷供应较为宽松的格局，PDH需求有望在二季度保持偏强态势。但除此之外，当前LPG市场利空因素相对集中，本周国内现货价格�现显著下跌。具体来看，随着夏季临近，燃烧终端需求受到抑制。但社会库存水平不高，部分业者或存 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 在补货刚需。此外，由于外盘价格偏弱，进口窗口打开后我国LPG进口量显著攀升，5月到港量预计达到305万吨，环比4月增加29万吨，同比去年提升73万吨。虽然进口量增长有国内PDH企业采购量提升的原因，但更多来自于港口单位的低价备货，这也导致码头库存积累。参考隆众资讯数据，截至本周华东和华南码头库存分别达到 92.55万吨和49.51万吨，其中华东库存接近历史高位。最后，近期LPG市场新增的利空因素来自于异辛烷征收消费税的预期，（非一体化）烷基化装置税费成本显著提升，需求或受到压制。反映在市场表现上，本周国内醚后碳四价格跌幅普遍达到1000元/吨，醚后碳四与民用气价差迅速收缩。由于目前处于燃烧淡季，醚后碳四-民用气价差转为负值的概率不大。但未来临近旺季时，醚后碳四可能再度取代民用气成为最便宜可交割品，从而对盘面形成一定压制。 ■策略 单边中性偏空，暂时观望为主 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 0 0 2023/02 0 0 2023/03 2023/032023/032023/04 800 60 40 20 -20 2304-23052305-2306 2306-23072307-2308 2022/042022/072022/102023/012023/04-40 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/5/172023/5/102023/4/17PG00.DCESC.INE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 05/202307/202309/202311/202301/202403/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 LPG基差（右轴）LPG期货结算价 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03 2020/4/12021/4/12022/4/12023/4/1 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/052022/072022/092022/112023/012023/03 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/5/172023/5/102023/4/172023/5/172023/5/102023/4/17 650 600 550 500 450 400 350 300 06/202308/202310/202312/202302/202404/2024 700 600 500 400 300 200 100 0 07/202309/202311/202301/202403/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 202320222021202020232022202