原油期货报告：美国大选倒计时：三种情形下对原油市场的影响
广发年度策略报告|能源化工 期货研究报告 原油期货报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号报告日期2024年11月5日 相对市场表现： 0.300.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20-0.30 WTIBrentSC 联系信息广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn分析师：联系人：苗扬期货从业资格编号：F03106873投资咨询资格编号：Z0020680电话：020-88818013邮箱：qhmiaoyang@gf.com.cn相关研究报告 美国大选倒计时：三种情形下对原油市场的影响核心观点：随着美国大选的逐渐临近，2024年选情焦灼，在关键州的争夺越发激烈，大选胜利花落谁家？市场也展开了诸多讨论。并且，由于新任总统的政策可能带来不确定性，对于原油等大宗商品的价格的扰动就需要密切关注，因此本文从三个大选情形展开讨论，分析三种结果对原油市场的影响。无论是特朗普的重新执政还是哈里斯入主白宫，不同的政策可能导致原油供需格局的改变。特朗普的继续执政可能意味着更宽松的能源政策，倾向于增加本土石油生产，这可能导致市场供应增加，从而使油价面临下行压力。而如果哈里斯成为总统，可能会有更多的环境政策和对可再生能源的支持，从而限制化石燃料的生产，同时改变美国能源消费结构，压制高油价对通胀的影响。此外，新任总统将如何处理与其他主要产油国的关系也是原油市场关注的焦点。地缘政治局势，包括对中东政策和与俄罗斯的关系，都可能引发供应链变化，进而对油价产生影响。特别是在全球经济复苏面临挑战的情况下，美国的外交政策可能会搅动市场情绪和价格波动。若政策不稳定或地缘政治紧张局势加剧，原油价格可能出现剧烈震荡。风险提示：全球宏观数据大幅波动，美联储加息的不确定性增加；地缘风险波动频繁；供需平衡出现扭转向趋紧变化等。 目录 一、美国两党能源政策的核心是选票1 （一）油气行业过去多年为共和党贡献大量资金支持1 （二）意识形态与经济模式的对立使两党能源政策存在分歧2 二、共和党获胜对于原油市场的影响4 （一）原油供应方面有望增加4 （二）共和党支持传统能源消费增加，提振原油需求5 （三）共和党的外交政策对原油市场的影响5 三、民主党获胜对于原油市场的影响6 （一）供需层面加速传统能源项清洁能源转变6 （二）民主党外交政策对原油市场影响7 四、美国大选出现僵持情况对原油市场影响7 （一）短期市场波动加剧7 （二）需求方面的预期不稳定8 免责声明9 图表目录 图表1:美国大选特朗普与哈里斯支持率变化情况（%）1 图表2:美国大选预测地图1 图表3:油气行业对于美国两党的政治献金支持规模对比（百万美元）2 图表4:油气行业对众议院成员的平均贡献（美元）2 图表5:油气行业对参议院成员的平均贡献（美元）2 图表6:美国对石油和天然气的需求在不同情景下的预测3 图表7:美国大选结果对于石油和天然气业务的影响3 图表8:上游投资强度逐年下降，目前处在中位水平4 图表9:石油公司资本开支在民主党执政期间出现收缩4 图表10:美国交通建造支出和交通CPI变化（百万美元%）5 图表11:美国基础设施投资额（百万美元）5 图表12:伊朗原油产量情况（千桶/日）6 图表13:委内瑞拉原油产量情况（千桶/日）6 图表14:美国大选结果对于清洁能源行业的影响6 图表15:OPEC与美国原油产量对比（千桶/日）7 图表16:限产政策压低沙特原油出口（千桶/日）7 一、美国两党能源政策的核心是选票 美国两党在能源政策上的传统差异主要体现在对新能源与旧能源的支持，这源于各自的政治理念和选民基础。民主党通常支持可再生能源，强调应对气候变化和环保法规，以满足城市和进步选民对可持续发展的期待。共和党则倾向于支持传统能源，如石油和天然气，关注经济增长和就业，通过减少监管来迎合内陆和资源丰富州的选民利益。这种立场不仅反映在各自的政策中，也直接影响大选策略，两党通过迎合其核心选民群体的能源需求来争取更多的选票支持。 图表1:美国大选特朗普与哈里斯支持率变化情况（%） 图表2:美国大选预测地图 505 49448 3 47 462451 440 43 -1 42 41-2 40-3 2024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/1 Spread:Trump-Harris(右轴)DonaldTrumpKamalaHarris 数据来源：Bloomberg，270toWin，广发期货发展研究中心整理 （一）油气行业过去多年为共和党贡献大量资金支持 油气行业对共和党的政治献金支持源于两者之间经济和政策层面的深厚联系。从经济角度来看，共和党通常主张减少政府对能源行业的监管和降低相关税收，这种政策导向可以直接提升油气行业的利润率。由于油气公司在经营环境宽松的情况下能够获得更高的经济回报，它们自然倾向于通过政治献金支持那些能够推动此类政策的政治力量。这种支持不仅体现了对当下政策利益的追求，也是在为未来的政策稳定性和行业长远发展奠定基础。同时，这种策略性支持为油气行业在政策制定过程中的话语权和影响力提供了保障，使其在相关讨论中能够确保最大化的经济效益，特别是在税收优惠与环保法规的制订上。 此外，选举地图上的“红州”特点进一步巩固了油气行业和共和党之间的关系。许多红州，如德克萨斯州、俄克拉荷马州和北达科他州，因其丰富的油气资源和对该产业的深厚经济依赖，成为共和党稳固的票仓。这些州的经济结构使得共和党所倡导的放松监管政策更容易获得选民的支持，反过来，这也使得来自这些州的地方和州级候选人在倡导相关政策时能更好地反映选民的意愿。因此，油气行业不仅通过政治献金影响联邦层面的政策，也支持那些致力于推动地方经济需要、符合选民期望的地方性政治力量。这样的战略布局，不仅巩固了共和党的政治地位，也为油气行业确保了一个稳定和有利的商业环境。 图表3:油气行业对于美国两党的政治献金支持规模对比（百万美元） 80 70 60 50 40 30 20 10 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 0 民主党共和党 数据来源：OpenSecrets，广发期货发展研究中心整理 图表4:油气行业对众议院成员的平均贡献（美元） 图表5:油气行业对参议院成员的平均贡献（美元） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 250000 200000 150000 100000 50000 0 对民主党的平均水平 对共和党的平均水平 对民主党的平均水平 对共和党的平均水平 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 数据来源：OpenSecrets，广发期货发展研究中心整理 （二）意识形态与经济模式的对立使两党能源政策存在 分歧 两党在能源政策上的差异首先源于其根本的意识形态和对经济发展模式的理解。民主党通常认为气候变化是一个紧迫的全球问题，需要大规模的国际合作和国家层面的行动来应对。通过投资可再生能源，他们不仅希望减少碳排放，还计划通过科技创新和基础设施发展创造新的就业机会，并引导美国经济向更加可持续和环保的方向转型。这种立场也与其选民的高度环保意识相契合，形成了一种政治和政策上的一致性，试图通过引领环保技术来增强美国的全球竞争力和道德地位。 相较之下，共和党的能源政策更多关注经济增长和能源独立战略。传统能源产业对就业和地方经济的直接贡献，使得共和党更倾向于降低环境监管，以推动石油、天然气等传统能源的生产和使用。他们认为这样的政策不 仅能确保能源的价格稳定，有助于保持国内经济的持续增长，还能减少对外国能源的依赖，增强国家安全。这种政策选择直接与其选民主要依赖传统能源的经济背景相适应，也反映出共和党长期以来对市场驱动增长的信念和对政府干预的警惕。因此，两党的政策差异不仅在于对市场和环境的看法不同，也深刻体现其优先考量的社会利益和经济模式的分歧。 图表6:美国对石油和天然气的需求在不同情景下的预测 数据来源：Bloomberg，广发期货发展研究中心整理 图表6显示了美国在未来几十年里对石油和天然气的需求变化趋势，并对比了两种不同的发展路径：一种是基于成本和技术进步的自然演变（即“经济转型情景”），贴合共和党执政理念；另一种则是为了实现《巴黎协定》目标而实施严格减排政策的情景（即“净零情景”），更贴近民主党执政纲领。根据图表6数据，在不考虑新政策因素时，尽管随着时间推移这两种化石燃料的整体消费量都会逐渐降低，但在后者的假设条件下，尤其是针对石油而言，其用量会以更快的速度锐减至极低水平。 图表7:美国大选结果对于石油和天然气业务的影响 数据来源：Bloomberg，广发期货发展研究中心整理 图表7展示了选举结果如何影响石油和天然气业务的前景，具体分为需求和供给两个部分进行分析。在需求方面，民主党哈里斯领导的政府可能会导致对美国产油和气的需求减少，而共和党则有可能带来增长。此外，民主党还可能通过限制勘探及操作补贴、加强排放规定执行力度等方式来抑制油气行业发展；相比之下，共和党则倾向于放宽监管并鼓励新项目开发。总体来看，特朗普所在的共和党对于油气行业支持力度较大。 二、共和党获胜对于原油市场的影响 （一）原油供应方面有望增加 如果共和党大获全胜，可能会放松对石油行业的监管，推动石油企业增加生产。例如，可能会减少对页岩油开采的限制，提高石油企业的生产积极性，从而增加美国国内的原油产量。产量的增加可能会使美国在全球原油市场的供应份额上升，对国际原油市场的供应格局产生影响。 一是放松监管和增加产量。共和党在能源政策上通常采取较为宽松的监管立场，尤其是对于化石燃料行业。他们可能会减少对页岩油开采的限制，例如放宽对水力压裂的环保审查和许可证获得流程。这种政策环境的变化可以降低企业的运营难度和成本，激励石油公司增加投资和开采活动。随着这些障碍的减少，美国的原油产量可能上升，从而提高在全球市场上的供应份额。历史上，共和党执政期间，石油企业的生产积极性一般较高，从而带动了产量的增长。 二是许可改革与政策妥协。若美国大选后特朗普胜出，共和党可能推动能源许可改革，这是其能源政策的重点之一。很多共和党议员支持放松对化石燃料项目的许可程序，他们可能会在国会推动更多的石油和天然气租约。为了达成两党协议，共和党可能要求将对联邦土地上的化石燃料开发的支持作为条件之一。这种政策可能会降低新项目、尤其是在联邦土地和水域上的勘探和生产项目的启动门槛，进一步推动美国国内石油供应的增长。 三是废除严厉的排放规定。共和党还可能把取消或削弱针对石油和天然气基础设施的严厉排放法规作为优先事项。特别是考虑到对甲烷排放的严格限制，还包括对火炬燃烧和放空甲烷的收费，这些规定在共和党看来可能是一种负担。如果共和党在未来的选举中胜出，他们可能会通过立法或者行政命令来调整这些法规。这将减少企业的合规成本和复杂性，使企业更容易进行大规模生产和基础设施扩展，从而增加市场供应。 图表8:上游投资强度逐年下降，目前处在中位水平 图表9:石油公司资本开支在民主党执政期间出现收缩 1000140 900120800 700100 60080500 40060 30040200 10020 00 2019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/42024/1/4 美国钻机数量:原油（部）期货结
